Ketika US$1 miliar penebusan mengguncang pasar, Ethena Labs menegaskan bahwa dolar sintetisnya, USDe, berfungsi persis seperti yang dirancang dan bahwa sistem penetapan harga Binance sendiri yang memicu keruntuhan tersebut.
Saga pasar akhir pekan ini mempengaruhi semua sektor kripto, dengan stablecoin juga terkena dampaknya setelah dugaan gangguan di exchange terbesar di dunia.
SponsoredEthena Melindungi dari US$1 Miliar Binance Meltdown
Dalam sebuah postingan rinci di X (Twitter), pendiri Ethena Guy Young menolak klaim tentang Depeg USDe. Dia mengatakan bahwa fungsi pencetakan, penebusan, dan jaminan protokol beroperasi normal selama keruntuhan pasar.
“Fungsi pencetakan dan penebusan Ethena tidak mengalami downtime… [protokol memproses] lebih dari US$1 miliar dalam penarikan dalam beberapa jam dan US$2 miliar dalam periode 24 jam tanpa masalah,” ujar Young.
Menurut Young, kekacauan berasal dari satu tempat, yaitu exchange Binance, yang indeks orakel internalnya menyimpang dari kolam likuiditas on-chain terdalam.
Buku pesanan exchange mulai merujuk pada harga spotnya sendiri alih-alih data pasar yang lebih luas, dan nilai yang dikutip USDe sempat anjlok. Market maker, yang tidak dapat melakukan arbitrase karena keterlambatan exchange dan pembekuan deposit, terpinggirkan saat likuidasi otomatis mengguncang sistem jaminan terpadu Binance.
Analis Pavel Altukhov, yang menyebutnya sebagai badai sempurna, menuduh bahwa pengaturan akun terpadu Binance memungkinkan semua aset digunakan sebagai jaminan. Ketika harga USDe dan aset lain seperti wBETH turun, trader menghadapi penjualan paksa untuk mempertahankan margin, memperkuat tekanan jual di seluruh platform.
Sponsored Sponsored“Trader harus menutupi PnL negatif dan memenuhi persyaratan margin baru, sementara USDe mereka hanya melakukan setengah pekerjaan karena depeg,” tulis Altukhov.
Sementara itu, analis lain mempertanyakan apakah peristiwa tersebut adalah manipulasi terkoordinasi atau kesalahan teknis. Analis ElonTrades mengklaim seseorang dengan sengaja mengeksploitasi feed harga internal Binance, mengetahui bahwa sistem menggunakan harga tersebut untuk menghitung nilai jaminan.
Bagi orang awam, ketika harga USDe sempat turun di Binance, banyak pasar uang DeFi (seperti Curve, Fluid, dan lainnya) menggunakan peg “hardcoded”. Ini berarti mereka memperlakukan USDe setara dengan USDT atau USDC (1:1) untuk tujuan jaminan dan pinjaman.
Jadi meskipun feed harga internal Binance menunjukkan USDe turun di bawah US$1, protokol DeFi mengabaikan penurunan sementara itu karena mereka merujuk pada peg tetap atau kolam likuiditas on-chain yang dalam, bukan data buku pesanan internal Binance.
CEO Tether Paolo Ardoino memanfaatkan retorika tersebut untuk mempromosikan USDT sebagai jaminan pilihan untuk derivatif dan perdagangan margin.
“USDT adalah jaminan terbaik untuk derivatif dan perdagangan margin. Likuid, teruji oleh api. Jika Anda menggunakan token dengan likuiditas rendah, seperti pisang, kuda, tiga zaitun, dan permen karet yang sudah dikunyah sebagai jaminan, maka bersiaplah saat pasar bergerak,” tulisnya.
Ethena Beralih ke Transparansi dan Reformasi Oracle Setelah Kekacauan
Menanggapi hal ini, Ethena telah merilis panduan rinci untuk desain Oracle dan manajemen risiko. Penerbit stablecoin USDe menekankan perlunya membedakan antara “dislokasi sementara” dan “kerusakan permanen” dari jaminan.
SponsoredTim juga menawarkan akses proof-of-reserves (PoR) secara real-time kepada exchange dan penyedia oracle. Ini termasuk Chaos Labs dan Chainlink, untuk memungkinkan verifikasi sesuai permintaan atas dukungan USDe.
Suara industri sebagian besar menyambut dorongan transparansi tersebut. Peneliti Wang Xiaolou mengatakan pendekatan Ethena “masuk akal.” Analis berpendapat bahwa mengaitkan USDe dengan USDT di pasar DeFi selama volatilitas membantu menghindari likuidasi yang tidak perlu. Pada saat yang sama, pemicu berbasis PoR dapat menangani kerusakan nyata jika itu terjadi.
Namun, beberapa analis tetap berhati-hati, termasuk Duo Nine, yang memperingatkan bahwa meskipun pasar uang DeFi lolos tanpa cedera kali ini.
“USDe kehilangan peg di Binance setelah keruntuhan berakhir. Ini terkait dengan Binance, dan DeFi lolos berkat peg hardcoded ke USDT. Lain kali, kepanikan mungkin dimulai di DeFi, dan kecepatan penebusan tidak akan membantu. USDe tetap menjadi aset berisiko tinggi,” tulis analis tersebut.
Klaim menyatakan bahwa sistem Ethena tidak rusak, dan bahwa tempatnya (Binance) yang bermasalah. Namun, insiden ini mengungkapkan masalah struktural yang lebih dalam. Feed data exchange terpusat dapat memicu stres sistemik di lapangan bermain CeFi-DeFi yang semakin terhubung.
