CEO Stephan Lutz tentang Ketahanan BitMEX Selama Crash Kripto Oktober

Ketika pasar kripto anjlok pada 10-11 Oktober 2025, penjualan besar-besaran memicu salah satu likuidasi paling tajam dan tercepat yang pernah tercatat dalam perdagangan aset digital. Data CoinGlass mencatat lebih dari US$19,16 miliar posisi terhapus dalam 24 jam, dengan lebih dari 1,6 juta trader terdampak di berbagai exchange besar.

Walaupun beberapa exchange kripto besar mengalami likuidasi miliaran dolar, BitMEX menonjol. Exchange ini mencatat sekitar US$32 juta dalam likuidasi posisi long dan US$5,9 juta dalam posisi short. Itu kurang dari 0,2% dari penghapusan pasar. Mesin perdagangan BitMEX tetap stabil di bawah beban rekor, memproses volume perdagangan tertinggi sejak 2021 sambil mempertahankan akses penuh bagi pengguna selama crash.

BeInCrypto baru-baru ini berbincang dengan Stephan Lutz, CEO BitMEX, untuk membahas apa yang memungkinkan exchange ini tetap stabil ketika yang lain goyah, bagaimana filosofi desainnya memprioritaskan ketahanan di bawah tekanan, dan pelajaran apa yang harus diambil trader dari crash kripto Oktober.

Stabilitas dengan Desain

Ketahanan BitMEX selama crash Oktober berasal dari rekayasa yang disengaja untuk kondisi stres, di mana stabilitas lebih penting daripada skala. Lutz menjelaskan bahwa mesin perdagangan BitMEX dirancang khusus untuk tetap berfungsi selama kejutan pasar mendadak. Dia mencatat bahwa perusahaan telah menghindari beberapa cacat desain umum yang terlihat di tempat lain, terutama dalam cara kolateral dikelola melalui “Multi-Asset Margining yang agresif.”

Lutz menjelaskan:

“Banyak exchange menerima berbagai macam altcoin sebagai kolateral untuk perdagangan derivatif, yang menciptakan skenario sempurna bagi investor ritel untuk terkena crash semacam itu. Potongan besar pada kolateral berarti likuidasi dini. Altcoin memiliki likuiditas lebih sedikit, terutama dalam skenario seperti itu, yang menyebabkan kemacetan sistem.”

“BitMEX hanya menerima kolateral dengan potongan yang relatif rendah, sekitar 5% saja, dan yang terbukti likuid dalam skenario seperti itu. Ini mengurangi peluang perdagangan, tetapi memastikan bahwa dalam skenario seperti itu, sistem bekerja lebih lancar dan likuidasi Anda sebagai trader datang belakangan.”

Lutz menambahkan bahwa kolateral di BitMEX harus disimpan langsung di platform, bukan di akun eksternal atau instrumen yang dibungkus, memastikan bahwa kolateral tersebut segera tersedia untuk memenuhi panggilan margin. Keputusan struktural ini membuat pembuat pasar responsif dan mengurangi jenis umpan balik yang didorong oleh kepanikan yang telah mengguncang tempat lain.

Ketelitian yang sama berlaku untuk Dana Asuransi BitMEX. Selama crash, dana tersebut menyerap sekitar US$2 juta dalam kerugian sambil mempertahankan solvabilitas penuh. Seperti yang dicatat perusahaan dalam laporannya, dana tersebut “tidak pernah dipertaruhkan, dipinjamkan, atau direhipotekasi.” Lutz menggambarkannya sebagai mekanisme berbasis aturan yang berfungsi secara otomatis, menghilangkan kebijaksanaan manusia dan melindungi dana pengguna bahkan selama periode stres pasar.

“Jika dana asuransi hanya angka yang dijanjikan tetapi tidak otomatis atau digunakan untuk menghasilkan hasil atau mendukung perdagangan, Anda perlu menghubungi semua orang terlebih dahulu sebelum dana tersebut beroperasi,” ucapnya kepada BeInCrypto.

Lutz mengakui bahwa disiplin semacam itu datang dengan kompromi. Pendekatan ini mungkin membatasi aktivitas jangka pendek.

“Dalam lingkungan volatilitas rendah, ini membatasi penciptaan volume perdagangan. Tapi dalam lingkungan yang sangat volatil, desain kami bermanfaat bagi trader kami dan memastikan perlindungan mereka.”

Bagaimana Desain BitMEX Mengendalikan Kejatuhan Pasar

Feed harga menjadi titik lemah dari crash Oktober. Ketika oracle internal mengalami malfungsi, beberapa exchange menghadapi likuidasi beruntun berdasarkan data yang terdistorsi. BitMEX menghindari hasil tersebut melalui model Fair Price Marking-nya.

“BitMEX tidak menggunakan harga terakhir yang diperdagangkan sendiri untuk likuidasi. BitMEX menggunakan indeks komposit untuk Fair Price Marking, yang berasal dari rata-rata tertimbang di 16 exchange spot likuid utama – semua pesaing kami termasuk. Metodologi ini mencegah krisis likuiditas lokal atau crash mendadak pada satu exchange konstituen dari memicu likuidasi yang tidak adil,” terang Lutz.

Lutz menekankan bahwa struktur ini juga membuat manipulasi menjadi jauh lebih sulit. Karena BitMEX mengambil harga dari berbagai sumber, tidak ada satu pun pelaku yang dapat mendistorsi pasarnya melalui buku pesanan tipis atau anomali lokal.

Dalam laporan resminya, perusahaan menggambarkan pengaturan ini sebagai “kekebalan dari de-pegging lokal,” yang secara efektif melindungi pengguna dari kekacauan harga yang melanda pesaing.

Lapisan perlindungan lain datang dari mekanisme Auto-Deleveraging (ADL), yang oleh perusahaan disebut sebagai “perlindungan utama.” 

Sementara banyak exchange melihat dana asuransi mereka terkuras atau penarikan dihentikan, mesin risiko BitMEX hanya campur tangan 15 kali, sebagian kecil dari total kontrak terbuka. Lutz mengatakan aktivasi ADL adalah “sengaja dan tepat,” dirancang untuk melindungi dana dari keruntuhan. 

“ADL diaktifkan untuk kontrak dengan likuiditas rendah dan untuk perilaku perdagangan yang aneh saja. Kami memantau volume dan perilaku perdagangan dan bertujuan untuk melindungi posisi yang sah, terutama yang telah dimasukkan dan ditambahkan ke open interest sebelum peristiwa mendadak semacam itu.”

Menurut data pasca-peristiwa BitMEX, pendekatan berbasis aturan ini menjaga Dana Asuransi tetap beroperasi penuh dan mengurangi kerugian yang tidak perlu bagi pengguna yang sudah berada di bawah tekanan.

Bahkan dengan sistem otomatis ini, verifikasi manusia tetap menjadi komponen penting. Lutz mencatat bahwa selama periode paling volatil, tim hanya turun tangan untuk memvalidasi integritas data.

“Kami mengalami beberapa harga mark dan indeks yang sementara ‘terjebak’ — fitur keamanan yang disengaja yang membatasi pergerakan harga maksimum untuk menangkap kesalahan data atau wick anomali. Tim kami hanya hadir untuk memverifikasi pergerakan ini dan mencegah kekacauan otomatis yang akan disebabkan oleh oracle yang cacat dari exchange lain.”

Menggabungkan presisi algoritmik dengan verifikasi manusia, model hibrida ini mencerminkan filosofi yang mendasari seluruh arsitektur BitMEX. Sistem berfungsi persis seperti yang dirancang, sementara orang memastikan data yang menggerakkannya tetap dapat diandalkan. Bersama-sama, mereka menjaga exchange tetap stabil selama ketegangan semacam itu.

Setelah Crash: Regulasi, Tanggung Jawab, dan Ketahanan

Dalam minggu-minggu setelah crash kripto Oktober, pertanyaan tentang akuntabilitas mendominasi percakapan industri. Beberapa pengamat menyerukan regulasi yang lebih ketat untuk mencegah peristiwa serupa, namun Lutz menolak gagasan bahwa aturan baru bisa menghentikan keruntuhan pasar.

“Saya pikir seruan untuk intervensi regulasi salah. Kita perlu membicarakan apa yang terjadi. Crash tidak disebabkan oleh sistem yang cacat saja, tetapi sebaliknya. Ada perilaku aneh dari individu yang terlibat, kemudian pengambilan risiko tinggi di pasar yang lebih luas, dan kemudian sistem bekerja seperti yang dirancang.”

Menurutnya, peristiwa tersebut menunjukkan bahwa transparansi kripto sudah memberikan bentuk perlindungan pasar yang paling efektif. Dia menunjukkan bahwa transaksi dan data harga dapat dipantau secara real-time oleh siapa saja yang memiliki akses ke penjelajah blockchain, yang membuat kripto secara inheren lebih dapat diamati daripada keuangan tradisional. Dalam pandangannya, sektor ini membutuhkan penegakan standar yang ada dengan lebih baik daripada lapisan regulasi baru.

Lutz juga membandingkan respons pasar aset digital dengan sistem keuangan tradisional, berpendapat bahwa meskipun ada regulasi ketat, pasar tradisional masih mengalami penipuan dan kerusakan struktural. Dia percaya bahwa kripto, sebaliknya, menangani krisis lebih efisien karena kerugian diserap oleh mereka yang memilih untuk mengambil risiko. Dia mengakui bahwa edukasi dapat meningkatkan hasil pengguna namun menegaskan kembali bahwa tidak ada regulasi yang dapat atau seharusnya menghilangkan kemungkinan kerugian.

Bagi trader ritel, pelajaran yang diambil cukup jelas. Banyak yang terkejut karena mereka mengambil leverage tinggi atau berdagang di platform yang tidak dapat menahan tekanan. Lutz menekankan bahwa trader perlu memprioritaskan exchange dengan operasi berbasis aturan yang transparan dan memahami bagaimana sistem tersebut berfungsi sebelum menginvestasikan modal.

Dia menyarankan:

“Motto resmi kripto adalah DYOR (do your own research), artinya Anda perlu tahu apa yang Anda hadapi. Jika Anda percaya bisa mengikuti dan mengalahkan beberapa pemain besar di platform DeFi, maka Anda seharusnya diizinkan untuk melakukannya. Namun jika Anda tahu tidak bisa, Anda harus melihat hal-hal seperti transparansi, konsistensi yang bahkan lebih penting daripada transparansi, ketersediaan dokumentasi, apakah platform bekerja berbasis aturan atau diskresioner, apakah dana Anda tersedia atau digunakan untuk menghasilkan hasil lebih lanjut.”

Pada tingkat institusional, dia melihat kejatuhan Oktober sebagai validasi dari filosofi operasi BitMEX.

“Tidak ada perubahan dari pihak kami. Yang kami harap ini perkuat adalah bahwa pelaku pasar dan pemain institusional khususnya mencari konten daripada sekadar stempel,” tutupnya.