Pada hari Jumat lalu, pasar kripto mengalami peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah, menghapus lebih dari US$19 miliar dalam posisi leverage. Ini melikuidasi lebih dari 1,6 juta trader dalam satu hari.
Keruntuhan ini memicu perdebatan tentang transparansi antara centralized exchange (CEX) dan sistem decentralized finance (DeFi).
SponsoredAdvokat Onchain Soroti Likuidasi CEX yang “Kurang Dilaporkan”
Jeff, co-founder dari on-chain exchange Hyperliquid, berpendapat bahwa transparansi sejati—di mana siapa pun dapat memeriksa transaksi di chain—menjelaskan mengapa DeFi menawarkan keadilan dan audit terbuka yang tidak dimiliki oleh CEX.
“Likuidasi Hyperliquid yang sepenuhnya onchain tidak dapat dibandingkan dengan likuidasi CEX yang kurang dilaporkan,” tulis Jeff. “Setiap pesanan, perdagangan, dan likuidasi terjadi di chain. Siapa pun dapat memverifikasi saldo sistem dan eksekusi yang adil secara real-time. Beberapa CEX melaporkan likuidasi pengguna hingga 100 kali lebih sedikit.”
Dia mengatakan bahwa transparansi dan bukti cadangan real-time seharusnya menjadi prinsip utama untuk pasar global. Hyperliquid telah mengumumkan rencana untuk mengaktifkan upgrade HIP-3, memungkinkan siapa pun meluncurkan futures DEX.
It’s official:
— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) October 11, 2025
Crypto just saw its LARGEST liquidation event in history with 1.6 MILLION traders liquidated.
Over $19 BILLION worth of leveraged crypto positions were liquidated in 24 hours, 9 TIMES the previous record.
Why did this happen? Let us explain.
(a thread) pic.twitter.com/dHbkfNjrVs
Gelombang likuidasi ini mengikuti tarif 100 persen Trump pada barang-barang Cina. Ini memicu penjualan cepat dan ayunan Bitcoin sebesar US$20.000 — sebuah kejutan kapitalisasi pasar sebesar US$380 miliar.
SponsoredReaksi dan Reformasi Pasar
Pendiri Backpack Exchange, Armani Ferrante mengakui bahwa crash ini mengungkapkan “cacat pasar yang sangat nyata dan serius.” Dia menjelaskan bahwa likuiditas menghilang hampir seketika. Backpack, yang dibangun untuk tetap netral, tidak mengoperasikan market maker sendiri—model FTX yang gagal ketika pasar membeku. Oleh karena itu, Ferrante menyarankan penambahan alat vault dan circuit breaker, memuji sistem Hyperliquid karena meringankan masalah solvabilitas.
Sementara itu, Haseeb Qureshi menjelaskan bahwa USDe milik Ethena “tidak mengalami depeg.” Dia menggambarkan flash crash yang hanya terjadi di Binance yang disebabkan oleh orakel yang rusak dan kegagalan API. Eksekutif OKX, Star, menyatakan bahwa keterbukaan Ethena “seharusnya menjadi tolok ukur.” Namun, dia memperingatkan bahwa USDe “adalah hedge fund yang ditokenisasi, bukan stablecoin 1:1.”
Yang lain menuduh Binance membekukan sementara penarikan selama kekacauan. Co-founder Binance, He Yi menanggapi bahwa sistem “tetap stabil” meskipun ada penundaan singkat dan mengonfirmasi lebih dari US$280 juta dalam kompensasi, yang kemudian diverifikasi oleh BeInCrypto.
Analis Kyle mengamati bahwa kekacauan ini mengalihkan perhatian dari “DEX vs CEX” ke persaingan di antara exchange seperti Bybit dan Binance. Pandangannya sejalan dengan studi yang menunjukkan CEX menjadi platform yang diatur yang mencari IPO dan pembayaran, sementara DEX tumbuh melalui perdagangan yang lebih cepat dan tanpa kustodian.
Perpetual DEX menangani lebih dari US$2,6 triliun pada tahun 2025, dipimpin oleh Hyperliquid dan Aster. Namun, regulator memperingatkan bahwa leverage yang tidak terkendali dan “desentralisasi ilusi” dapat membuat mereka berisiko sistemik.
Titik Balik untuk Pasar Aset Kripto
Gelombang US$19 miliar ini mungkin menandai titik balik bagi struktur kripto. Ini menunjukkan bahwa likuiditas—yang sebelumnya terkunci di dalam mesin terpusat—harus menjadi dapat diprogram dan dapat diverifikasi. Exchange yang bergegas untuk membuktikan cadangan di chain dan protokol DeFi yang menambahkan perlindungan Oracle menandai pergeseran yang jelas: kepercayaan bergerak dari platform ke kode.
Pada akhirnya, penghapusan US$19 miliar ini menyoroti kesenjangan transparansi yang semakin lebar. Sampai CEX menggunakan sistem likuidasi on-chain yang dapat diverifikasi dan DEX memperbaiki kurangnya kejelasan mereka, kepercayaan—bukan leverage—tetap menjadi aset terlemah kripto.
