Perusahaan short-selling aktivis asal New York, Culper Research, mengungkapkan bahwa mereka sedang bertaruh melawan Ethereum (ETH) dan saham terkait ETH, termasuk BitMine (BMNR).
Pengungkapan dari perusahaan ini muncul di tengah fluktuasi signifikan pada Ethereum (ETH) bulan ini, mencerminkan volatilitas pasar yang lebih luas dan menguji keyakinan investor.
Mengapa Culper Short di Ethereum
Dalam laporan terbarunya berjudul “Ethereum (ETH USD): Apa yang Vitalik Tahu, dan Tom Lee Tidak,” Culper Research berpendapat bahwa upgrade Fusaka Ethereum pada Desember 2025 telah merusak ekonomi token tersebut.
“Kami sedang melakukan short pada Ether (ETH USD). Kami percaya upgrade Fusaka Ethereum pada Desember 2025 telah merusak tokenomik ETH. Vitalik sedang menjual, sementara pihak bullish seperti Tom Lee tidak menyadari realitas baru ETH. Kami berpihak pada Vitalik,” demikian isi laporan tersebut.
Laporan tersebut menuturkan bahwa upgrade ini meningkatkan gas limit layer-1 Ethereum dari 45 menjadi 60 juta unit untuk mendorong adopsi. Vitalik Buterin beserta inisiatif “Pump the Gas” (PTG) mendukung langkah ini.
Mereka memperkirakan langkah ini akan menurunkan biaya transaksi sebesar 10-30% dan meningkatkan aktivitas layer-1 sehingga membuat tokenomik Ethereum lebih kuat. Tapi, Culper menyebutkan biaya tersebut justru anjlok hingga sekitar 90%.
“Vitalik dan para validator salah menghitung elastisitas permintaan L1 sebesar 3-9 kali lipat berdasarkan perhitungan matematika lama (sebelum EIP-1559 dan sebelum adanya L2),” ungkap mereka.
Ikuti kami di X untuk mendapatkan berita terbaru secara langsung saat peristiwa terjadi
Perusahaan juga menyebut kenaikan blockspace memicu dua masalah utama:
- Protokol menghadapi “address poisoning,” yang disalahartikan beberapa pihak bullish sebagai tanda fundamental yang menguat.
- Culper menambahkan kini blok-blok terisi spam bernilai rendah sehingga transaksi yang benar-benar penting tidak lagi saling berebut untuk masuk.
“Biaya validator dan hasil staking runtuh, permintaan staking menurun, dan keamanan jaringan memburuk dalam lingkaran refleksif yang sudah lama diperingatkan para ahli bisa terjadi jika blockspace tumbuh lebih cepat dibanding permintaan nyata. Inilah yang benar-benar terjadi,” lanjut laporan tersebut.
BitMine juga menjadi pusat aksi short Culper. Perusahaan ini adalah holder korporasi ETH terbesar, dengan kepemilikan ETH senilai US$4,47 juta.
Culper menekankan bahwa BitMine membela posisinya dengan berargumen bahwa “ETH tidak masuk dalam death spiral karena utilitasnya semakin meningkat.” Tapi, perusahaan membantah tafsiran optimistis dari Tom Lee terkait aktivitas jaringan Ethereum.
“Data on-chain dari Januari 2025 hingga Februari 2026 menunjukkan bahwa aktivitas ETH yang disebut Lee sebagai ‘adopsi institusi’ sebenarnya dijelaskan oleh banjir address poisoning / wallet dusting bernilai rendah yang dipicu oleh kelebihan blockspace setelah upgrade Fusaka,” papar Culper. “Pasca-Fusaka: 95% pertumbuhan wallet baru berasal dari wallet ‘dusting’ yang baru dibuat; serangan poisoning naik lebih dari 3 kali lipat; dan serangan ini menyebabkan lebih dari 50% dari pertumbuhan transaksi $ETH, kini menjadi 22,5% dari seluruh transaksi ETH.”
Subscribe ke YouTube kami untuk menonton wawancara dan ulasan mendalam dari para pakar dan jurnalis
Culper juga menyoroti penjualan ETH terbaru oleh Vitalik Buterin sebagai sinyal bearish tambahan. Co-founder Ethereum ini sebelumnya menyatakan bakal secara strategis mengalokasikan 16.384 ETH untuk inisiatif jangka panjang dalam beberapa tahun ke depan.
Meski begitu, OnChain Lens melaporkan bahwa Buterin telah menjual sebanyak 19.318 ETH. Menurut Culper,
“Dia tahu apa yang tidak diketahui Tom Lee: tokenomik ETH saat ini sudah rusak.”
Walaupun Culper menilai penjualan ETH oleh Buterin sebagai sinyal untuk keluar, Buterin tetap menyampaikan beragam pernyataan tentang rencana Ethereum di masa mendatang.
Ethereum Daily Menanggapi Kekhawatiran dari Culper
Ethereum Daily, sebuah akun X yang fokus pada ETH, merespon laporan dari Culper tersebut. Argumen balasan menekankan beberapa poin berikut:
- Penurunan Biaya: Ethereum Daily menyebut biaya transaksi on-chain yang lebih murah mendorong penggunaan dan mengalihkan aktivitas ke solusi layer-2. Meskipun harga gas turun, pembakaran ETH harian tetap pada angka US$1,2 miliar di Februari 2026, mengungguli inflasi tahunan 0,8% dan menjaga tokenomics tetap kuat.
- Penyalahgunaan Alamat: Postingan tersebut berpendapat bahwa jika tidak menghitung batch submission L2, transaksi dust-only hanya menyumbang sekitar 4% dari total aktivitas. Pertumbuhan YoY alamat aktif sebesar 117% didorong oleh pengguna nyata di jaringan L2, bukan oleh scammer.
- Ekonomi Validator: Ekosistem validator tetap sehat. Imbalan blok berada di level 2 ETH per blok, APR di kisaran 4–5%, dan 66% dari ETH sudah di-staking. Antrian penarikan staking juga stabil di 3,2 juta ETH
- Stabilitas BitMine: Menurut Ethereum Daily, neraca keuangan BitMine menunjukkan apresiasi moderat sejak 2026. BitMine mendapatkan US$350 juta per tahun dari biaya staking dan memegang lebih dari US$3 miliar dalam bentuk setara kas.
Perdebatan yang sedang berjalan ini menyoroti beragam sudut pandang terkait perkembangan tokenomics Ethereum dan potensi stabilitasnya dalam jangka panjang. Dalam jangka pendek, ETH masih menghadapi tekanan pasar.
Data dari BeInCrypto Markets menunjukkan harga Ethereum turun hampir 1,7% dalam sehari terakhir. Pada waktu publikasi, ETH berada di level US$2.082.
