Setelah beberapa minggu yang bergejolak di pasar kripto, perusahaan Digital Asset Treasury (DAT) kembali menjadi sorotan, namun bukan karena alasan yang mereka harapkan.
Bitcoin, Ethereum, dan pasar yang lebih luas mengalami penurunan tajam di tengah ketakutan makro, termasuk kemungkinan pembalikan yen carry trade jika Bank of Japan menaikkan suku bunga. Kombinasikan dengan volatilitas yang meningkat, likuidasi berantai, serta posisi pendek agresif dari institusi besar, dan Anda mendapatkan resep sempurna untuk kepanikan investor.
Saham DAT terkena dampak khususnya parah. Perusahaan yang pernah diperdagangkan pada kelipatan nilai aset bersih modifikasi (mNAV) mereka — 3x, 5x, bahkan 10x selama musim panas, sekarang terpuruk pada atau di bawah nilai paritas. Ketakutannya sederhana: seiring harga turun, apakah treasuries terpaksa menjual kripto mereka untuk melunasi utang, mempertahankan valuasi ekuitas, atau sekadar tetap solvabel?
SponsoredMenurut James Butterfill, Kepala Riset di CoinShares, situasinya rapuh, namun tidak pasti gagal.
“Selama musim panas 2025, banyak DAT diperdagangkan pada 3x, 5x, atau bahkan 10x mNAV mereka dan sekarang semua berada di sekitar 1x atau bahkan lebih rendah. Dari sini, jalannya terpecah: entah harga yang menurun memicu penjualan yang tidak teratur, atau perusahaan mempertahankan saldo mereka dan mendapat manfaat dari potensi pemulihan harga. Kami lebih condong pada yang terakhir, terutama mengingat latar belakang makro yang membaik dan kemungkinan pemotongan suku bunga Desember, yang akan mendukung pasar kripto secara lebih luas.”
Jika harga terus menurun, posisi pendek bisa memperdalam serangan mereka, terutama pada perusahaan yang treasuries-nya memegang cadangan aset digital yang besar, tidak likuid, atau sangat berkorelasi.
Apakah Ada Perubahan di Bulan Desember?
Pertanyaan sekarang adalah apakah perusahaan DAT menghadapi lingkaran kehancuran penjualan paksa… atau persiapan untuk penekanan singkat yang eksplosif. Butterfill percaya bahwa yang terakhir tetap menjadi kemungkinan kuat.
“Entah harga yang menurun memicu penjualan yang tidak teratur, atau perusahaan mempertahankan saldo mereka dan mendapat manfaat dari potensi pemulihan harga. Kami lebih condong pada yang terakhir, terutama mengingat latar belakang makro yang membaik dan kemungkinan pemotongan suku bunga Desember, yang akan mendukung pasar kripto secara lebih luas.”
Pasar mungkin mendekati momen penting. Inflasi menurun, pasar obligasi stabil, dan spekulasi meningkat bahwa bank sentral, termasuk The Fed, dapat memberikan pemotongan suku bunga pada bulan Desember.
Sponsored SponsoredPemotongan tersebut dapat melemahkan dolar, meredakan tekanan likuiditas, serta berpotensi memicu pemulihan kuat di seluruh aset digital.
Itu mungkin semua yang dibutuhkan perusahaan DAT untuk bertahan di tengah badai saat ini.
DATs Sekarang Harus Berubah — atau Mati
Bahkan jika pemulihan datang, Butterfill menegaskan bahwa industri harus menghadapi kelemahan struktural yang tidak nyaman.
Sponsored“Koreksi terbaru di pasar kripto telah mengungkapkan kelemahan struktural mereka. Beberapa faktor berkontribusi pada penurunan tersebut, termasuk kurangnya bisnis operasional yang kuat di balik strategi treasury, rotasi menuju investasi ekuitas terkait blockchain lainnya, dan penurunan harga kripto secara keseluruhan.”
Investor menjadi jauh lebih tidak toleran terhadap:
- dilusi pemegang saham
- konsentrasi aset ultra-tinggi
- perusahaan dengan treasury kripto besar namun tanpa pendapatan nyata
- Perusahaan yang menggunakan pasar publik untuk mengumpulkan token daripada membangun produk
Perilaku ini, katanya, telah merusak kredibilitas seluruh sektor.
Model DAT Masa Depan
Butterfill memprediksi siklus pembersihan, yang menyaring perusahaan yang digerakkan oleh momentum dan memberi penghargaan kepada mereka yang membangun nilai ekonomi nyata.
“Saat gelembung tersebut mengempis, pasar mengevaluasi kembali perusahaan mana yang benar-benar sesuai dengan model DAT dan mana yang hanya mengikuti momentum. Masa depan DAT terletak pada kembali ke fundamental: manajemen treasury yang disiplin, model bisnis yang kredibel, dan ekspektasi realistis mengenai peran aset digital di neraca perusahaan.”
Pemenang dari siklus berikutnya, katanya, akan lebih mirip dengan DAT yang dibayangkan semula:
- perusahaan global
- aliran pendapatan yang beragam
- aset digital digunakan secara strategis, bukan oportunis
- manajemen neraca jangka panjang, bukan ekspansi treasury spekulatif
Jika pasar stabil, atau bahkan berbalik naik, perusahaan yang mempertahankan posisi daripada melikuidasi mungkin menemukan diri mereka berada dalam posisi untuk pemulihan yang kuat. Dalam lingkungan tersebut, manajer aset mana pun yang memiliki strategi pendek yang luas menargetkan saham DAT dapat dengan cepat berbalik, memperkuat volatilitas ke arah atas.
Pemotongan suku bunga Desember bisa menjadi katalisnya.
