FG Nexus menjual Ethereum senilai US$32,7 juta untuk mendanai pembelian kembali saham setelah sahamnya jatuh 94% dalam empat bulan, menyoroti krisis nilai aset bersih (NAV) yang semakin dalam di antara perusahaan treasury aset digital.
Penjualan ini mengikuti penjualan ETH senilai US$40 juta oleh ETHZilla pada bulan Oktober, menyoroti tekanan yang meningkat di seluruh sektor yang mengelola lebih dari US$42,7 miliar dalam aset kripto. Gelombang penjualan terpaksa ini menunjukkan kerentanan dalam model treasury kripto perusahaan, saat perusahaan bergulat dengan saham yang diperdagangkan di bawah nilai aset dasar mereka.
SponsoredPerusahaan Treasury Alihkan Penjualan Aset di Tengah Kejatuhan Saham
FG Nexus mengungkapkan penjualan 10.922 ETH pada bulan Oktober untuk mendukung pembelian kembali saham senilai US$200 juta. Perusahaan mulai membeli kembali saham setelah sahamnya jatuh tajam di bawah NAV, ukuran nilai aset dasar per saham kripto. FG Nexus mempertahankan 40.005 ETH dan US$37 juta dalam bentuk uang tunai, dengan total utang naik menjadi US$11,9 juta, pada hari Rabu.
Perusahaan membeli kembali 3,4 juta saham dengan harga sekitar US$3,45 per saham, mewakili 8% dari saham yang beredar. Manajemen menekankan bahwa saham dibeli dengan diskon terhadap NAV, yang mencapai US$3,94 per saham pada pertengahan November. Namun, strategi ini memerlukan sekitar US$10 juta dalam bentuk utang dan likuidasi 21% dari cadangan ETH jika dibandingkan dengan level pada bulan September.
FG Nexus adalah salah satu dari beberapa perusahaan treasury aset digital yang mengejar penjualan kripto. ETHZilla mengumumkan penjualan ETH sekitar US$40 juta untuk memfasilitasi pembelian kembali saham pada akhir Oktober. Perusahaan membeli 600.000 saham dengan nilai hampir US$12 juta sejak 24 Oktober, mencari bantuan dari diskon 30% yang gigih terhadap NAV.
Ketika saham perusahaan DAT diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai kepemilikan kripto mereka (mNAV di bawah 1,0), pemegang saham mendorong manajemen untuk menyadari nilai tersembunyi tersebut. Cara paling efektif untuk melakukan ini adalah melalui pembelian kembali saham, tetapi memperoleh dana yang diperlukan untuk membeli kembali saham memerlukan uang tunai. Jika perusahaan kekurangan cadangan uang tunai yang cukup, mereka harus menjual beberapa aset kripto mereka untuk membiayai pembelian kembali tersebut.
mNAV Metaplanet, perusahaan DAT yang mengumpulkan Bitcoin, turun menjadi 0,99 sebelum pulih menjadi 1,03. Sahamnya kehilangan 70% sejak puncaknya di bulan Juni, menandakan tekanan di seluruh sektor. Penggunaan ekuitas preferen abadi, yang menggabungkan dividen tetap dengan eksposur kripto, semakin mempersulit struktur modal yang sudah tertekan oleh kondisi pasar saat ini.
SponsoredStruktur Leverage Memperkuat Tekanan Pasar
Perusahaan DAT menggelontorkan US$42,7 miliar dalam kripto selama 2025, dengan US$22,6 miliar terakumulasi di Q3 saja. Ekspansi ini dipercepat ketika Bitcoin reli di atas US$126.000 pada bulan Oktober, memicu lingkaran umpan balik positif dan penilaian yang meningkat. Namun, pembalikan selanjutnya mengungkapkan kelemahan dalam struktur modal yang dibangun di atas leverage dan akses pasar modal.
Perusahaan treasury hanya mewakili 0,83% dari total kapitalisasi pasar kripto. Namun, konsentrasi kepemilikan mereka memperbesar dampak selama penurunan. Leverage melalui catatan konversi, kesepakatan PIPE, dan ekuitas preferen abadi meningkatkan tekanan jual ketika harga jatuh atau diskon NAV melebar.
Likuiditas pasar menurun tajam saat harga aset turun. Kedalaman buku pesanan Bitcoin pada rentang 1% turun dari US$20 juta menjadi US$14 juta—penurunan sebesar 33% yang meningkatkan sensitivitas harga terhadap penjualan apa pun. Analis memperkirakan penjualan terpaksa oleh perusahaan treasury bisa mencapai US$4 miliar hingga US$6 miliar jika 10% hingga 15% dari posisi terlikuidasi, berpotensi melebihi aliran keluar ETF bulan November sebesar US$2,33 miliar.
Risiko Sistemik Meningkat saat Pembelian Berhenti
Pembelian kripto oleh perusahaan mandek karena menurunnya kepercayaan dan pengurangan pengeluaran modal. Perusahaan yang pernah menawarkan permintaan stabil sekarang menjual, membalikkan siklus positif sebelumnya. Saham MicroStrategy turun 60% di tengah volatilitas Bitcoin, menunjukkan risiko korelasi antara harga kripto dan nilai ekuitas bahkan untuk perusahaan dengan neraca yang solid.
Perusahaan treasury yang lebih kecil berada di bawah tekanan yang meningkat, terutama yang memegang aset kurang likuid. Beberapa perusahaan yang terpapar Solana mengalami penurunan NAV sebesar 40% saat taruhan terkonsentrasi memperdalam kerugian. Kurangnya diversifikasi dan volume perdagangan tipis dalam kripto alternatif menambah kerentanan sektor yang lebih luas.
Investor ritel juga berkontribusi pada penjualan dengan mengurangi posisinya jauh sebelumnya, mengurangi permintaan pasar saat pemegang institusi mulai melakukan likuidasi. Pada bulan November, aliran keluar ETF senilai US$4 miliar dan aktivitas pembuat pasar yang berkurang meningkatkan volatilitas. Kondisi ini mirip dengan crash pasar yang didorong oleh leverage yang terlihat di kelas aset lain, seperti krisis REIT hipotek tahun 2008.
Krisis yang semakin bertambah ini menantang ketahanan model treasury aset digital dalam penurunan berkepanjangan. Manajemen risiko yang ketat dan pengawasan regulasi mungkin diperlukan untuk mencegah penjualan yang saling memperkuat dari mengguncang pasar yang lebih luas. Dalam beberapa minggu mendatang, kemampuan perusahaan-perusahaan ini untuk mempertahankan kepemilikan kripto mereka tanpa likuidasi paksa lebih lanjut akan menentukan apakah sektor ini bertahan utuh atau mengalami restrukturisasi mendasar.
