Akankah SEC Menyetujui Staking dalam ETF Ethereum? Memahami Tantangannya

Sejak awal 2025, exchange seperti Cboe BZX dan NYSE Arca telah mengajukan proposal ke US SEC untuk memasukkan layanan staking ke dalam ETF spot yang ada. Jika disetujui, dana ini bisa mempercepat adopsi kripto dengan memberikan akses yang lebih mudah bagi investor tradisional ke ETH.

Brian Fabian Crain, CEO dan Co-founder Chorus One, mengatakan kepada BeInCrypto bahwa dia tetap “optimistis dengan hati-hati” tentang kemungkinan proposal ini disetujui sebelum akhir masa jabatan pertama Presiden Trump. Namun, dia menekankan bahwa SEC kemungkinan akan fokus memastikan perlindungan investor yang ketat sebelum melanjutkan.

Upaya untuk ETF Ethereum Staked di AS

Pada pertengahan Februari, baik Cboe BZX Exchange maupun NYSE Arca mengambil langkah menuju ETF staking Ethereum. Cboe BZX mengajukan amandemen untuk ETF 21Shares, sementara NYSE Arca mengikuti dua hari kemudian dengan proposal serupa untuk penawaran ETF Grayscale.

Staking adalah komponen fundamental dari blockchain Proof-of-Stake (PoS). Alih-alih mengandalkan penambangan yang memerlukan banyak energi, seperti pada blockchain Proof-of-Work seperti Bitcoin, jaringan PoS memilih peserta.

Peserta ini bertindak sebagai validator dan bertanggung jawab untuk memverifikasi dan menambahkan transaksi baru, atau blok, ke blockchain berdasarkan jumlah aset kripto yang mereka “stake” atau kunci.   

Jika disetujui, ETF Ethereum ini akan memungkinkan investor tradisional mendapatkan eksposur ke aset kripto sambil juga mendapatkan pendapatan pasif dengan berkontribusi pada keamanan jaringan Ethereum melalui staking.

Langkah ini juga akan menjadi langkah signifikan lainnya untuk adopsi kripto institusional.

“Persetujuan ETF staking Ethereum akan menandai titik balik untuk adopsi institusional. Memang, ETF yang mendukung staking menyediakan eksposur yang diatur dan mudah diakses ke ETH yang mencakup hasil native-nya, semua dalam kerangka ETF yang sudah dikenal. Ini berarti manajer aset dan dana pensiun bisa mendapatkan eksposur pasif ke ETH tanpa harus menangani kunci pribadi atau menavigasi exchange kripto, secara signifikan menurunkan hambatan operasional,” ujar Crain kepada BeInCrypto. 

Ini juga akan meningkatkan posisi pasar Ethereum relatif terhadap aset kripto lainnya.

Bisakah Hasil Staking Menghidupkan Kembali Posisi Pasar Ethereum?

Sepanjang sebagian besar 2024 dan awal 2025, apresiasi harga Ethereum tertinggal jauh di belakang Bitcoin. Rasio ETH/BTC mencapai titik terendah pada awal April 2025, menunjukkan bahwa Bitcoin mengungguli Ethereum.

Fluktuasi di pasar kripto yang lebih luas semakin mempersulit posisi pasar Ethereum. Awal bulan ini, jaringan mencapai harga terendahnya dalam dua tahun, mengikis kepercayaan investor. 

Dengan dukungan yang meningkat dari exchange dan manajer aset untuk ETF staking Ethereum, perkembangan sebesar ini dapat berpotensi memposisikan ulang Ethereum.

“Satu pembeda utama Ethereum adalah kemampuannya untuk menghasilkan hasil melalui staking — sesuatu yang tidak ditawarkan Bitcoin. Memungkinkan fitur tersebut dalam ETF membuat produk berbasis Ethereum lebih menarik dan kompetitif. Hasil staking tahunan Ethereum sekitar 3% adalah daya tarik utama bagi investor dan perbedaan jelas dari Bitcoin. Ini berarti bahwa meskipun pertumbuhan harga ETH tertinggal dari Bitcoin, ETH yang di-stake masih dapat memberikan pengembalian total yang lebih tinggi berkat hasilnya. Dengan mengemas hasil ini ke dalam ETF, Ethereum menjadi opsi investasi yang lebih menarik bagi institusi yang fokus pada pendapatan,” terang Crain.

Memungkinkan staking dalam struktur ETF akan mendorong permintaan ETH yang lebih besar dan minat investor serta meningkatkan keamanan Ethereum dengan memperluas pool validator dan mendesentralisasi staking di antara lebih banyak holder.

Peningkatan total ETH yang di-stake akan semakin memperkuat jaringan terhadap serangan.

Dengan yurisdiksi lain yang sudah secara legal mengizinkan layanan staking, Amerika Serikat mungkin melihat adopsi awal mereka sebagai alasan untuk bertindak cepat dan mempertahankan keunggulan kompetitif.

Bagaimana Persetujuan Staking Hong Kong Mempengaruhi US SEC

Minggu ini, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) mengumumkan panduan baru yang memungkinkan exchange kripto berlisensi dan dana di kota tersebut untuk menawarkan layanan staking. Platform harus memenuhi persyaratan ketat sebelum menyediakan layanan ini.

“Kerangka kerja SFC menekankan perlindungan investor sambil merangkul inovasi. Misalnya, Hong Kong mengharuskan platform untuk mempertahankan kontrol penuh atas aset klien (tanpa outsourcing) dan mengungkapkan semua risiko staking secara transparan,” terang Crain.

Hong Kong membedakan dirinya dari yurisdiksi lain seperti Singapura, yang melarang staking ritel pada 2023, dan administrasi SEC sebelumnya di bawah Gary Gensler, yang mengambil pendekatan restriktif secara historis.

Crain percaya perkembangan baru ini akan memberikan tekanan kompetitif pada SEC untuk mengikuti langkah tersebut.

“Sebagai pusat keuangan internasional utama, adopsi staking yang diatur oleh Hong Kong mengirimkan pesan: memungkinkan staking secara patuh adalah mungkin. Regulator AS sering mengamati rezim seperti Hong Kong sebagai indikator praktik terbaik yang muncul. SEC akan mencatat bahwa Hong Kong tidak hanya mengizinkan staking tetapi bahkan membuka jalan untuk layanan staking dalam ETF (aturan SFC menyebutkan bahwa dana aset virtual yang diotorisasi dapat menawarkan staking di bawah batasan dan kondisi tertentu),” ucapnya.

Menggabungkan staking ke dalam ETF kripto yang terdaftar di Hong Kong akan menempatkan dana dan exchange AS pada posisi yang kurang menguntungkan jika SEC mempertahankan larangannya.

Saat meninjau aplikasi 21Shares dan Grayscale, SEC mungkin perlu mempertimbangkan bahwa investor global dapat beralih ke pasar internasional untuk mengakses produk ETF staking ini jika AS tidak mengizinkannya pada akhirnya.

Walaupun aspek kompetitif menjadi faktor, SEC juga perlu menangani berbagai kompleksitas yang melekat dalam staking Ethereum, yang mungkin menjadi hambatan untuk persetujuan akhir.

Masalah “Investment Contract”

Salah satu faktor terpenting yang akan dipertimbangkan oleh SEC adalah apakah program staking merupakan kontrak investasi.

Administrasi SEC sebelumnya menargetkan exchange terpusat seperti Kraken dan Coinbase karena mengoperasikan layanan staking yang dianggap sebagai skema keuntungan yang tidak terdaftar dan melanggar undang-undang sekuritas AS.

Di exchange terpusat, pengguna harus secara efektif mentransfer hak asuh mata uang kripto mereka ke entitas pihak ketiga yang mengelola staking dan distribusi hadiah. Namun, model ini berbeda dari proses yang melekat dalam Ethereum, sebuah blockchain terdesentralisasi.

“Tidak seperti program staking exchange, sebuah ETF yang melakukan staking asetnya sendiri tidak ‘menjual’ layanan staking kepada orang lain, melainkan berpartisipasi langsung dalam konsensus jaringan. Nuansa ini, yang ditekankan dalam pengajuan dan surat komentar terbaru, berkontribusi pada kesediaan SEC untuk mempertimbangkan kembali posisinya. Pada dasarnya, argumennya adalah bahwa staking adalah fitur teknis inti dari Ethereum, bukan produk investasi tambahan,” ujar Crain kepada BeInCrypto.

Walaupun sebuah ETF yang melakukan staking asetnya menghadirkan model yang berbeda, SEC akan melihat dengan cermat pelanggaran keamanan. Menangani kekhawatiran ini memerlukan pembuktian bahwa hadiah protokol berasal secara inheren dari jaringan terdesentralisasi, bukan dari upaya bisnis sponsor.

Masalah ini, meskipun sebagian besar konseptual, sangat penting; persetujuan SEC bergantung pada pemenuhan persyaratan hukum sekuritas terkait staking.

Sementara itu, risiko slashing menjadi masalah lain yang perlu diperhatikan.

Risiko Slashing: Tantangan Unik untuk Ethereum Staking ETFs?

Perbedaan utama dari dana komoditas tradisional adalah bahwa sebuah ETF staking harus secara aktif berpartisipasi dalam konsensus jaringan, yang membuatnya terpapar pada potensi slashing.

Slashing adalah penalti di mana sebagian dari ETH yang di-stake dapat dihancurkan jika validator bertindak tidak semestinya atau melakukan kesalahan. Bagi investor, pokok ETF dapat mengalami kerugian sebagian karena kesalahan operasional, risiko yang tidak ada dalam ETF non-staking.

“SEC akan menilai seberapa signifikan risiko ini dan apakah sudah dimitigasi. Pengajuan mencatat bahwa Sponsor tidak akan menanggung kerugian slashing atas nama trust, artinya investor menanggung risiko tersebut. Ini memaksa SEC untuk mempertimbangkan apakah investor rata-rata dapat menoleransi kemungkinan kehilangan dana bukan karena pergerakan pasar tetapi karena penalti protokol teknis. Risiko ini harus diungkapkan dan dikelola secara transparan dalam produk yang disetujui,” terang Crain. 

Biasanya, kustodian memiliki asuransi untuk kehilangan aset akibat pencurian atau serangan siber. Namun, slashing adalah penalti yang diberlakukan oleh protokol, bukan “pencurian” tradisional, dan banyak kebijakan asuransi kustodian mungkin tidak menutupinya. Oleh karena itu, SEC kemungkinan akan menanyakan tentang langkah-langkah perlindungan jika terjadi peristiwa slashing.

Aspek baru dari staking Ethereum ini menciptakan ambiguitas tertentu dalam perlakuan akuntansi.

“SEC akan meneliti bagaimana kustodian melaporkan kepemilikan yang di-stake. Akuntansi nilai aset bersih ETF perlu mencakup baik ETH dasar maupun imbalan yang terakumulasi. Kustodian kemungkinan akan memberikan laporan tentang berapa banyak ETH yang di-stake dibandingkan dengan yang likuid, dan imbalan apa pun yang diterima. SEC akan memerlukan audit independen atau pernyataan yang mengonfirmasi bahwa kustodian memang memegang ETH yang diklaimnya (baik ETH asli maupun ETH yang baru diberikan) dan bahwa kontrol seputar staking efektif,” papar Crain.

Risiko likuiditas yang terkait dengan staking Ethereum adalah faktor lain yang perlu dipertimbangkan.

Pertimbangan Lebih Lanjut dari SEC

Detail penting yang akan diperiksa oleh SEC adalah bahwa ETH yang di-stake tidak memiliki likuiditas instan. 

Bahkan setelah upgrade Shanghai memungkinkan penarikan pada tahun 2023, protokol Ethereum masih menggabungkan penundaan dan antrean yang mencegah ETH yang di-stake menjadi likuid secara instan saat memulai proses unstaking.

“SEC akan memeriksa bagaimana dana menangani permintaan penebusan jika sebagian besar aset terkunci dalam staking. Misalnya, keluar dari posisi validator dapat memakan waktu dari beberapa hari hingga minggu jika ada penumpukan (karena antrean keluar jaringan dan “batas churn” pada berapa banyak validator yang dapat membuka kunci per epoch),” tutur Chain kepada BeInCrypto. 

Selama arus keluar yang besar, dana mungkin tidak dapat segera mengakses semua ETH-nya untuk memenuhi penebusan. SEC melihat ini sebagai kompleksitas struktural yang dapat merugikan investor jika tidak direncanakan dengan baik.

“Dalam skenario terburuk, jika ETF harus menunggu beberapa hari atau minggu untuk sepenuhnya keluar dari posisi staking, investor yang menebus bisa menunggu lebih lama untuk hasil mereka atau dibayar dalam bentuk ETH yang di-stake (yang kemudian harus mereka cari cara untuk menebus sendiri). Ini bukan kekhawatiran umum dalam ETF dan merupakan potensi kerugian bagi investor yang mengharapkan likuiditas tinggi,” tambah Crain. 

Akhirnya, ada juga risiko keamanan yang harus ditangani dengan bertanggung jawab.  

Model “Point-and-Click”

Menjaga kustodi untuk Ethereum dalam ETF sudah sangat penting, dan menambahkan staking akan meningkatkan pengawasan dari SEC.

“SEC akan memeriksa bagaimana kustodian ETF mengamankan kunci privat ETH, terutama karena kunci tersebut (atau kunci turunan) akan digunakan untuk staking. Biasanya, kustodian menggunakan penyimpanan dingin untuk aset kripto, namun staking memerlukan kunci untuk online dalam validator. Tantangannya adalah meminimalkan paparan sambil tetap berpartisipasi dalam staking,” terang Crain. 

Menyadari kerentanan kunci selama aktivasi validator, SEC kemungkinan besar akan mengharuskan kustodian menggunakan modul keamanan mutakhir untuk mencegah peretasan. Setiap insiden pelanggaran keamanan sebelumnya yang melibatkan kustodian akan menimbulkan kekhawatiran serius.

Untuk mengurangi risiko ini, beberapa exchange telah mengusulkan agar ETH untuk staking tetap berada di bawah kendali kustodian setiap saat. Model ini umumnya disebut sebagai mekanisme “point-and-click”.

“Proposal NYSE Arca untuk memungkinkan Grayscale Ethereum Trust (dan trust ‘Mini’ yang lebih kecil) untuk melakukan staking Ether-nya melalui mekanisme ‘point-and-click’ adalah kasus uji yang akan sangat mempengaruhi evaluasi SEC terhadap staking dalam konteks ETF. Model staking point-and-click pada dasarnya adalah cara untuk melakukan staking tanpa mengubah kustodi fundamental atau memperkenalkan kompleksitas tambahan bagi investor. Dalam praktiknya, ini berarti kustodian trust hanya akan mengaktifkan staking pada ETH yang dipegang melalui antarmuka. Koin tidak meninggalkan wallet kustodi, dan prosesnya sesederhana mengklik tombol,” jelas Crain. 

Proposal ini secara langsung menangani kekhawatiran keamanan SEC dengan menekankan bahwa ETH tidak pernah meninggalkan kustodian, sehingga meminimalkan risiko pencurian. Selain itu, dijelaskan bahwa hasil diperoleh secara otomatis oleh jaringan, bukan melalui upaya kewirausahaan pihak ketiga.

Kapan SEC Akan Menyetujui Staking dalam ETF Ethereum?

Terlepas dari kompleksitas dan detail teknis staking dalam Ethereum ETF, iklim politik yang berlaku di AS dapat mengarah pada lingkungan yang lebih menguntungkan untuk persetujuan mereka di masa depan.

“Secara keseluruhan, sekarang nampaknya lebih mungkin daripada tidak bahwa SEC akan menyetujui fitur staking untuk Ethereum ETF dalam waktu dekat. Kepemimpinan SEC yang lebih terbuka setelah 2025, dukungan politik yang kuat untuk staking dalam ETP, dan proposal yang dirancang dengan baik yang menangani kekhawatiran sebelumnya — seperti model point-and-click — semuanya meningkatkan peluang persetujuan. Satu atau dua tahun yang lalu, SEC sangat menentang. Sekarang, percakapan telah bergeser ke ‘bagaimana melakukan ini dengan aman,’ yang menandai perubahan signifikan,” ujar Crain kepada BeInCrypto.

Namun demikian, Crain memperingatkan bahwa SEC tidak akan menyetujui ETF jenis ini sampai mereka sepenuhnya puas dengan perlindungan investor yang ada. Meski begitu, prospek keseluruhan tetap positif.

“Mempertimbangkan semua faktor yang dibahas, prospek persetujuan ETF staking Ethereum nampaknya optimistis dengan hati-hati. Kemungkinan persetujuan pada akhirnya semakin meningkat, namun waktu persetujuan masih menjadi bahan perdebatan,” terang Crain. 

Dalam skenario terbaik, ETF staking Ethereum bisa mendapatkan persetujuan pada akhir tahun 2025.