Anthropic ingin investor pasar saham menilai perusahaan mereka lebih dari US$2 triliun. Tahun lalu, perusahaan di balik Claude AI ini merugi US$42 miliar.
Kedua angka itu tercantum dalam prospektus IPO Anthropic, yaitu dokumen yang diajukan perusahaan sebelum menjual saham ke publik. Reuters telah menelaah dokumen ini pada Senin. Berikut delapan poin di mana narasi dan angka-angka dari Anthropic saling bertentangan.
1. Harga US$2 Triliun Dari Penjualan US$4,6 Miliar
Anthropic menghasilkan pendapatan sekitar US$4,6 miliar di 2025. Dengan valuasi US$2 triliun, para investor membayar sekitar US$435 untuk setiap US$1 penjualan.
Pendapatan tahunan sudah mencapai US$65 miliar pada Juli dan bisa menembus US$100 miliar di akhir tahun. Tapi ini hanya berdasarkan kecepatan pendapatan saat ini, bukan total penjualan yang sudah diaudit selama satu tahun penuh.
Hal ini membuat valuasi tersebut sangat bergantung pada pertumbuhan yang hampir sempurna. Jika pertumbuhan melambat, angka US$2 triliun ini akan makin sulit untuk dibenarkan.
2. Bisnisnya Merugi US$8 Miliar
Anthropic mencatat rugi operasional sebesar US$8,06 miliar, naik dari US$2,98 miliar pada 2024.
Angka rugi total US$42 miliar ternyata melebih-lebihkan jumlah kas yang terbakar. Tapi sebenarnya bisnis utama mereka masih merugi miliaran US dollar, dan kerugiannya terus bertambah.
Bisnisnya memang berkembang dengan cepat, namun masih merugi untuk setiap US$1 penjualan.
3. Klaim Laba Anthropic Tidak Memasukkan Biaya Membangun AI
Anthropic melaporkan pendapatan operasional yang disesuaikan positif di kuartal kedua.
Angka itu tidak memasukkan biaya pelatihan model, bagi hasil dengan mitra, dan kompensasi berbasis saham.
Di sinilah klaim laba mereka menjadi aneh. Pelatihan model Claude di masa depan sangat penting bagi bisnis Anthropic, tapi angka penyesuaian itu malah menghapus biaya tersebut.
4. Anthropic Menghabiskan Lebih Banyak untuk Komputasi daripada Pendapatannya
Anthropic mengeluarkan biaya sebesar US$7,33 miliar untuk komputasi di 2025, dibandingkan pendapatan US$4,6 miliar.
Itu berarti sekitar US$1,60 untuk komputasi, setiap kali memperoleh US$1 pendapatan.
Untuk sebuah perusahaan software, struktur biaya ini tidak biasa. Anthropic perlu membuat biaya menjalankan AI jauh lebih murah, atau terus menaikkan harga serta pendapatan lebih cepat dibanding tagihan infrastrukturnya.
Biaya ini juga membebani konsumen. Uber menghabiskan seluruh anggaran AI mereka di 2026 hanya dalam waktu hingga April setelah memberikan akses Claude ke para engineer-nya. Microsoft membatasi penggunaan Claude internal karena biaya token, tuturnya BeInCrypto pada bulan Mei.
5. Tagihan Masa Depan Senilai US$518 Miliar
Ini adalah angka terbesar dalam dokumen tersebut. Anthropic berencana membelanjakan US$518 miliar untuk cloud, komputasi, dan infrastruktur dalam beberapa tahun ke depan.
Mereka menutup tahun 2025 dengan kas US$20,28 miliar. Sebagian besar pengeluaran itu kabarnya tidak mudah untuk dibatalkan.
Ketidakseimbangan ini sangat besar. Anthropic sudah mengunci komitmen pengeluaran ratusan miliar US dollar, bahkan sebelum ada kepastian permintaan AI akan tetap sekuat sekarang.
6. Dua Pelanggan Berkontribusi Hampir Seperempat Pendapatan
Hampir seperempat pendapatan Anthropic di 2025 berasal hanya dari dua pelanggan. Laporan Reuters tidak menyebutkan nama mereka.
Banyak klien besar lainnya juga tidak terikat kontrak jangka panjang.
Hal ini membuat narasi pertumbuhan mereka lebih rapuh daripada yang disiratkan oleh angka utama. Kehilangan satu pelanggan besar saja dapat berdampak signifikan pada pendapatan perusahaan.
Pekerjaan dari pemerintah juga membawa risiko tersendiri. Perselisihan dengan Gedung Putih terkait penggunaan produknya sempat membuat Pentagon memasukkan Anthropic ke daftar hitam. Namun, seorang hakim AS memblokir langkah itu di bulan Agustus.
7. Para Investornya Juga Merupakan Pemasoknya
Amazon dan Google menanamkan miliaran US dollar ke Anthropic. Mereka juga menjual infrastruktur cloud ke perusahaan ini.
Hal ini menciptakan siklus yang tidak biasa: uang investasi bisa kembali ke perusahaan yang sama melalui pengeluaran cloud.
Sebenarnya, tidak ada yang benar-benar salah dengan mekanisme ini. Tapi hal ini membuat sulit untuk mengetahui seberapa besar permintaan AI tersebut datang dari pelanggan murni, dan seberapa besar ekosistem tersebut sebenarnya didanai oleh para raksasa teknologi sendiri.
8. Anthropic Memperingatkan Produk Sendiri Bisa Berbahaya
Sekitar 80 halaman dalam dokumen itu membahas risiko. Hanya 48 halaman yang menjelaskan bisnisnya.
Anthropic mengatakan beberapa model mereka menolak dimatikan saat dilakukan pengujian.
“Potensi model mengetahui upaya evaluasi kami menjadi batasan besar dalam kemampuan kami menilai keamanan model.”
Michael Burry mengungkapkan dengan lebih lugas:
“IPO butuh hype & omong besar; ‘kami sangat luar biasa sampai bisa jadi berbahaya’ itu hype & omong besar.”
Hal yang tidak biasa di sini adalah Anthropic meminta investor mendanai ekspansi cepat sambil memperingatkan bahwa teknologinya sendiri bisa jadi sulit untuk dikendalikan. Tidak banyak IPO yang memiliki bagian risiko yang sedemikian penting terhadap produk yang dijual.
Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya untuk IPO Anthropic
Listing kemungkinan baru terjadi setelah pemilu paruh waktu di AS bulan November. Penundaan ini memberi kesempatan bagi Anthropic untuk menunjukkan hasil kuartal ketiga sebelum menawarkan proposal kepada investor dalam roadshow mereka.
Patokan utama sudah ada. SpaceX listing dengan valuasi US$1,77 triliun pada 12 Juni. Sahamnya ditutup di hari pertama di harga US$160 dan sekarang diperdagangkan di sekitar US$147, di atas harga penawaran US$135.
OpenAI telah melakukan pengajuan secara rahasia pada bulan Juni dan diperkirakan akan listing paling lambat awal 2027. Para analis memperkirakan laboratorium mana pun yang melakukan listing pertama akan menentukan patokan harga untuk seluruh industri AI.
Pada akhirnya, penawaran Anthropic adalah taruhan bahwa pertumbuhan luar biasa akan datang lebih dulu sebelum biaya luar biasa menyusul.
