MicroStrategy menghadapi ujian penting saat penyedia indeks terkemuka mempertimbangkan aturan yang dapat menghilangkan hampir US$9 miliar dari aliran investasi pasif perusahaan.
MSCI sedang berkonsultasi mengenai kriteria baru yang akan mengecualikan perusahaan dengan kepemilikan aset digital yang melebihi 50% dari total aset.
SponsoredPengecualian Indeks Ancam Strategi Inti
MicroStrategy, yang baru-baru ini berubah nama menjadi Strategy Inc., memiliki 649.870 Bitcoin pada waktu publikasi, dengan biaya rata-rata US$74.430 per koin. Harga break-even perusahaan ini sesuai dengan titik pembelian tersebut, sehingga hanya menyisakan margin kecil saat Bitcoin diperdagangkan dalam tekanan.
Kapitalisasi pasar perusahaan ini adalah US$51 miliar berdasarkan jumlah saham dasar dan US$57 miliar sepenuhnya terdilusi, sementara nilai perusahaan adalah US$66 miliar.
MSCI memulai konsultasi formal pada September 2025 tentang cara menangani perusahaan treasury aset digital (DATs).
Menurut dokumen resmi konsultasi MSCI, aturan yang diusulkan akan mengecualikan perusahaan di mana aset digital meliputi 50% atau lebih dari total aset dan merupakan aktivitas bisnis utama.
Beberapa klien berpendapat bahwa perusahaan-perusahaan ini lebih menyerupai dana investasi ketimbang perusahaan operasional yang memenuhi syarat untuk indeks ekuitas.
Risiko ini tidak hanya terbatas pada MSCI. Saham Strategy, MSTR, terdaftar dalam beberapa tolok ukur utama, termasuk Nasdaq 100, CRSP US Total Market Index, dan berbagai indeks Russell.
Analisis dari JPMorgan menunjukkan bahwa pengecualian MSCI sendiri bisa menyebabkan US$2,8 miliar dari penjualan dana pasif. Jika penyedia lain melakukan perubahan serupa, total keluaran bisa mencapai US$8,8 miliar.
Sponsored SponsoredPotensi penghapusan dari tolok ukur seperti MSCI USA dan Nasdaq 100 adalah tantangan terbesar bagi pendekatan akumulasi Bitcoin Michael Saylor. Keputusan akhir diharapkan pada 15 Januari 2026.
Premi Valuasi Jatuh Saat Bitcoin Turun
Waktu membuat isu ini lebih serius. Harga saham Strategy telah turun 60% dari puncak terbaru, mengikis premium penilaian yang mendukung strategi pendanaan dan pembeliannya.
Multiplikasi terhadap nilai aset bersihnya (mNAV) telah menyusut menuju paritas, mencerminkan berkurangnya kepercayaan investor pada roda gila “jual saham, beli Bitcoin, ulangi” Saylor.
Premium ini penting karena model Strategy tergantung padanya. Perusahaan menerbitkan ekuitas dan utang konversi untuk membiayai pembelian Bitcoin, dengan harapan sahamnya akan diperdagangkan di atas nilai kepemilikan Bitcoinnya.
SponsoredJika premium itu hilang, dasar bisnisnya melemah karena investor dapat membeli Bitcoin secara langsung.
Sementara itu, biaya pendanaan meningkat. Strategy menerbitkan catatan konversi di awal 2025 dengan ketentuan yang lebih tinggi. Dengan Bitcoin berkinerja buruk, perusahaan menghadapi profitabilitas yang terjepit.
Kepemilikan Bitcoinnya menunjukkan laba 15,81% hingga pertengahan November, tetapi margin itu menyusut jika harga turun mendekati US$74.430 harga break-even.
Pasar Terbelah pada Klasifikasi Indeks
Tidak semua pelaku pasar setuju dengan pengecualian yang diusulkan. Matthew Sigel, kepala riset aset digital VanEck, menunjukkan di X bahwa laporan JPMorgan mencerminkan masukan klien yang membentuk aturan indeks, bukan seruan eksplisit untuk pengecualian.
Ini menyoroti masalah tentang proses, bukan hanya karakteristik dasar perusahaan.
Konsultasi ini mengungkap ketidakpastian tentang bagaimana keuangan harus mengklasifikasikan perusahaan treasury Bitcoin. Aturan MSCI biasanya memisahkan perusahaan operasional dari kendaraan investasi.
Strategy menjalankan perangkat lunak analitik, tetapi mendapat perhatian terbesar dari kepemilikan Bitcoinnya, menciptakan identitas hybrid yang menyulitkan klasifikasi.
Perusahaan lain juga menghadapi tinjauan. MARA Holdings, Metaplanet Inc., dan Bitcoin Standard Treasury Company semuanya memegang aset digital yang signifikan.
Namun, skala dan kepemimpinan Strategy membuatnya menjadi kasus uji. Jika dihapus, ini akan menjadi preseden tentang bagaimana indeks memperlakukan perusahaan publik yang menggunakan Bitcoin sebagai cadangan.
Tanggal keputusan 15 Januari 2026 sangat penting. Strategy harus mengelola posisi Bitcoinnya, biaya pendanaan, dan memenuhi harapan pemegang saham selama periode ini.
Hasilnya akan menunjukkan apakah perusahaan treasury Bitcoin dapat mempertahankan akses ke modal pasif atau berisiko reklasifikasi dan pengecualian dari indeks utama. Bagi model Saylor, taruhannya tinggi.
