Bank of Japan (BOJ) menaikkan suku bunga ke level tertinggi dalam 30 tahun, namun yen justru terjun ke titik terendah sepanjang sejarah. Hasil ini berbanding terbalik dengan tujuan kebijakan Jepang.
Dengan pemerintah kini memberi sinyal kemungkinan intervensi di pasar valuta asing, ketidakpastian pun kian membesar.
Jepang Peringatkan “Tindakan yang Tepat” saat Yen Terus Merosot
Pada hari Senin, Atsushi Mimura, Wakil Menteri Keuangan Jepang untuk urusan internasional sekaligus diplomat mata uang tertinggi negara itu, memperingatkan bahwa pergerakan nilai tukar terbaru bersifat “satu arah dan tajam.” Ia menambahkan bahwa otoritas siap mengambil “tindakan yang tepat” jika pergerakan nilai tukar menjadi berlebihan—sebuah sinyal jelas bahwa intervensi mata uang sedang dipertimbangkan. Menteri Keuangan Satsuki Katayama juga menyampaikan pernyataan serupa pada akhir pekan lalu, menegaskan bahwa Tokyo akan merespons pergerakan mata uang yang berlebihan dan spekulatif.
SponsoredPeringatan tersebut muncul ketika yen menyentuh titik terendah bersejarah. Pada hari Senin, dolar AS naik ke 157,67 yen. Euro mencapai 184,90 yen, dan franc Swiss menyentuh 198,08 yen, keduanya merupakan rekor terendah baru bagi mata uang Jepang. Pelaku pasar menilai otoritas Jepang kemungkinan besar akan melakukan intervensi jika dolar mendekati 160 yen. Musim panas lalu, BOJ menjual sekitar US$100 miliar pada level serupa untuk menopang mata uang.
Mengapa Yen Melemah Meski Suku Bunga Naik?
Dalam kondisi normal, kenaikan suku bunga akan memperkuat mata uang. Suku bunga yang lebih tinggi menarik modal asing yang mengejar imbal hasil lebih baik. Pada 19 Desember, BOJ menaikkan suku bunga acuannya sebesar 0,25 poin persentase menjadi 0,75%, level tertinggi sejak 1995.
Namun, yen justru bergerak berlawanan arah. Beberapa faktor menjelaskan paradoks ini.
Pertama, kenaikan suku bunga tersebut sudah sepenuhnya dipricing-in oleh pasar. Pasar overnight index swap telah memberi probabilitas hampir 100% terhadap langkah ini sebelum rapat. Hal ini memicu reaksi klasik “buy the rumor, sell the news.” Investor yang membeli yen menjelang keputusan menjual untuk mengunci profit setelah pengumuman, menambah tekanan jual pada mata uang.
Kedua, suku bunga riil Jepang masih sangat negatif. Meski suku bunga nominal naik ke 0,75%, inflasi berada di 2,9%. Ini menempatkan suku bunga riil—suku bunga nominal dikurangi inflasi—di sekitar -2,15%. Sebagai perbandingan, Amerika Serikat memiliki suku bunga riil sekitar +1,44%, dengan suku bunga 4,14% dan inflasi 2,7%. Selisih antara suku bunga riil Jepang dan AS melebihi 3,5 poin persentase.
Perbedaan besar ini menghidupkan kembali yen carry trade. Dalam strategi ini, investor meminjam dana di negara bersuku bunga rendah dan menanamkannya di aset berimbal hasil lebih tinggi di tempat lain. Dengan meminjam yen murah dan berinvestasi pada aset dolar, trader mengantongi selisih imbal hasil. Selama diferensial suku bunga riil masih sangat menguntungkan dolar, investor kembali menjual yen dan membeli dolar.
Ketiga, konferensi pers Gubernur BOJ Kazuo Ueda mengecewakan pasar. Berbicara pada 19 Desember, Ueda tidak memberikan panduan yang jelas mengenai waktu kenaikan suku bunga berikutnya. Ia menekankan bahwa tidak ada “jalur yang telah ditentukan” untuk kenaikan lanjutan dan mengakui bahwa estimasi suku bunga netral masih “sangat tidak pasti.” Ia bahkan meremehkan arti keputusan tersebut, dengan menyatakan bahwa mencapai suku bunga tertinggi dalam 30 tahun “tidak memiliki makna khusus.” Pasar menafsirkan ini sebagai sinyal bahwa BOJ tidak terburu-buru untuk mengetatkan kebijakan lebih jauh, dan aksi jual yen pun semakin cepat.
Sponsored SponsoredDilema Struktural Jepang
Robin Brooks, peneliti senior di Brookings Institution, menyoroti masalah yang lebih fundamental. “Suku bunga jangka panjang Jepang terlalu rendah mengingat besarnya utang publik,” tulisnya. “Selama kondisi ini bertahan, yen akan terus berada dalam siklus degradasi nilainya.”
Utang pemerintah Jepang mencapai 240% dari PDB, namun imbal hasil obligasi 30 tahunnya kurang lebih setara dengan Jerman—negara dengan tingkat utang jauh lebih rendah. Ini kondisi yang tidak normal. BOJ menekan imbal hasil dengan membeli obligasi pemerintah dalam jumlah masif.
“Tanpa pembelian ini, imbal hasil jangka panjang Jepang akan jauh lebih tinggi, yang dapat mendorong negara itu ke krisis utang,” jelas Brooks. “Sayangnya, dengan beban utang yang sangat besar, pilihannya tinggal antara krisis utang atau degradasi nilai mata uang.”
Brooks menuturkan bahwa berdasarkan factual effective exchange rate, yen kini menyaingi lira Turki sebagai mata uang terlemah di dunia.
Tekanan bertambah karena Perdana Menteri Sanae Takaichi mendorong ekspansi fiskal agresif sejak menjabat pada Oktober. Ini merupakan paket stimulus terbesar Jepang sejak pandemi COVID-19. Dengan utang pemerintah sudah di 240% PDB, pasar kian khawatir bahwa kebijakan fiskal yang lebih longgar akan merusak upaya BOJ menstabilkan mata uang.
SponsoredDampak Pasar: Kelegaan Jangka Pendek, Ketidakpastian Membesar
Dengan yen melemah meski suku bunga naik, pasar aset global menarik napas lega—untuk sementara.
Secara teori, kenaikan suku bunga seharusnya memperkuat mata uang dan memicu pembalikan carry trade. Saat investor bergegas melunasi pinjaman berdenominasi yen, mereka menjual aset global, menyedot likuiditas dan menekan harga aset berisiko seperti saham dan kripto.
Namun, realitas berjalan sebaliknya. Dengan pelemahan yen yang berlanjut, carry trade justru kembali hidup alih-alih terurai.
Saham Jepang diuntungkan. Nikkei naik 1,5% pada hari Senin karena yen yang lebih lemah meningkatkan laba eksportir seperti Toyota, ketika pendapatan luar negeri dikonversi kembali ke yen. Saham perbankan Jepang melonjak 40% sepanjang tahun berjalan, mencerminkan ekspektasi bahwa suku bunga lebih tinggi akan mendongkrak profitabilitas bank.
Aset safe haven juga reli. Perak mencetak rekor US$67,48 per ons, membawa kenaikan sepanjang tahun ke 134%. Emas tetap kuat di US$4.362 per ons.
Namun, kelegaan ini berdiri di atas fondasi rapuh. Ini adalah “ketenangan yang tidak pasti” akibat absennya panduan kebijakan yang jelas dari BOJ. Jika otoritas Jepang melakukan intervensi di pasar mata uang atau BOJ mempercepat kenaikan suku bunga lebih cepat dari perkiraan, yen bisa melonjak tajam. Hal itu akan memicu pembalikan carry trade secara cepat, berpotensi menyeret aset global turun bersamanya.
Preseden ini masih segar. Pada Agustus 2024, ketika BOJ menaikkan suku bunga tanpa sinyal awal yang eksplisit, Nikkei anjlok 12% dalam satu hari, dan Bitcoin ikut terpuruk. Bitcoin telah turun 20–31% setelah masing-masing dari tiga kenaikan suku bunga BOJ sebelumnya.
Sponsored SponsoredProspek: 160 Yen Jadi Garis Batas
Dalam jangka pendek, pasar memperkirakan dolar-yen menutup tahun di sekitar 155 yen, dengan perdagangan tipis selama libur Natal yang membatasi volatilitas.
Namun, jika pasangan ini menembus 158 yen, harga dapat menguji puncak tahun ini di 158,88 yen, lalu puncak tahun lalu di 161,96 yen. Peluang intervensi Jepang meningkat tajam saat mendekati 160 yen.
Perkiraan waktu kenaikan suku bunga BOJ berikutnya masih terbelah. ING memperkirakan Oktober 2026, sementara Bank of America menilai Juni lebih mungkin—dan tidak menutup kemungkinan April jika yen melemah cepat. Analis BofA memproyeksikan terminal rate mencapai 1,5% pada akhir 2027.
Namun, sebagian analis memperingatkan bahwa proyeksi ini pun mungkin belum cukup. Dengan suku bunga AS masih di atas 3,5% dan BOJ baru di 0,75%, kesenjangan suku bunga tetap terlalu lebar untuk pemulihan yen yang berarti. Menghentikan penurunan yen kemungkinan membutuhkan BOJ menaikkan suku bunga ke setidaknya 1,25–1,5%, bersamaan dengan pemangkasan suku bunga The Fed—sebuah skenario yang tampak tidak mungkin dalam waktu dekat.
Jepang kini berjalan di atas tali tipis antara degradasi nilai mata uang dan krisis utang. Brooks memperingatkan bahwa “konsensus politik untuk konsolidasi fiskal belum ada. Degradasi yen harus memburuk lebih jauh sebelum itu terjadi.”
Pasar global perlu tetap waspada terhadap volatilitas yang dipicu Jepang dalam beberapa bulan ke depan.
Bagaimana pendapat Anda tentang naiknya suku bunga Jepang serta efeknya ke Bitcoin ini? Yuk, sampaikan pendapat Anda di grup Telegram kami. Jangan lupa follow akun Instagram dan Twitter BeInCrypto Indonesia, agar Anda tetap update dengan informasi terkini seputar dunia kripto!
