Michael Saylor meluncurkan serangkaian metrik baru untuk treasury Bitcoin (BTC) MicroStrategy (MSTR), karena para kritikus mempertanyakan apakah perusahaan ini masih bisa menambah leverage tanpa merugikan pemegang saham biasa.
Metrik-metrik ini muncul di tengah koreksi tajam harga MSTR. Saham ini kini diperdagangkan di bawah nilai Bitcoin-nya setelah dikurangi utang dan kewajiban preferen. Saylor menganggap alat ini sebagai inovasi, sedangkan para skeptis menilainya sebagai sesuatu yang sudah umum terjadi.
Apa yang Diukur oleh Metrik Baru Saylor
MicroStrategy sudah melaporkan empat KPI kepada regulator. Metrik tersebut meliputi:
- Bitcoin Per Share
- BTC Yield
- BTC Gain, dan
- BTC dollar Gain.
Mulai Januari 2026, perusahaan ini juga mengubah cara perhitungan angka-angka tersebut untuk periode sementara.
Postingan terbaru Michael Saylor melangkah lebih jauh. Ia menambahkan CEBE BPS, yang menghitung Bitcoin per saham setelah klaim senior, dan sebuah konsep bernama Amplification, yaitu selisih yang terbentuk dari leverage antara dua perhitungan tersebut.
“Tidak semua liabilitas itu sama. Liabilitas dengan jangka pendek dan biaya tinggi bisa mengubah amplifikasi menjadi risiko dan kinerja yang buruk. Liabilitas dengan jangka panjang dan biaya rendah bisa mengubah amplifikasi menjadi keuntungan bagi pemegang saham biasa. Jika BTC ARR melebihi biaya modal, perusahaan treasury Bitcoin yang modalnya kuat seharusnya mampu mengungguli BTC,” jelas ketua MicroStrategy Michael Saylor.
Kedua istilah tersebut tidak muncul dalam dokumen resmi perusahaan.
MicroStrategy memegang 845.256 BTC setelah program pembelian yang dimulai sejak Agustus 2020, membangun rekor kepemilikan Bitcoin yang sekarang nilainya sekitar US$54 miliar.
Berdasarkan dokumen perusahaan, rata-rata harga beli sekitar US$75.700 dan biaya total di atas US$61 miliar. Dengan demikian, portofolio MicroStrategy masih “merugi” saat harga Bitcoin spot mendekati US$64.000.
Pada kuartal pertama, kerugian belum terealisasi sebesar US$14,5 miliar menyebabkan kerugian bersih sekitar US$12,5 miliar, tapi Michael Saylor tetap bersemangat untuk terus membeli.
Kritikus Menilai Pindah Sasaran, Pendukung Sebut Inovasi
Analis Nic Pucrin mengingatkan bahwa MicroStrategy saat ini diperdagangkan sekitar 84% dari nilai kotor Bitcoin-nya dan setiap opsi yang diambil justru memperburuk situasi.
Penerbitan saham menyebabkan Bitcoin per saham terdilusi, penambahan saham preferen membuat kewajiban naik di atas US$13,5 miliar, dan menjual Bitcoin berisiko memicu kepanikan. Ia melihat tak ada jalan keluar yang mudah.
“Saya benar-benar khawatir dengan posisi MicroStrategy saat ini,” ujar eksekutif Coin Bureau itu.
Quinn Thompson menyuarakan kekhawatiran yang sama. Ia menuturkan saham biasa MSTR diperdagangkan sekitar 0,8 kali nilai aset bersih di belakang utang dan saham preferen senilai US$8,2 miliar dengan bunga hingga 11,5%.
Ia berkata perusahaan menjual saham seharga 80 sen untuk membeli lembar uang yang nilainya US$1. Mantan bankir Pius Sprenger mengkritik metrik-metrik itu sendiri.
Investor Adrian berargumen bahwa KPI yang ada sebenarnya hanya mengukur efisiensi modal, bukan nilai. Dalam dokumennya, MicroStrategy sendiri juga menyatakan metrik-metrik itu bukan ukuran valuasi dan kepemilikan satu saham tidak memberikan klaim atas Bitcoinnya.
Pernyataan tersebut menegaskan risiko bagi pemegang saham MSTR, yang semakin jelas setelah penjualan Bitcoin pertama oleh MicroStrategy sejak 2022.
Segalanya bisa bergantung pada Bitcoin itu sendiri. Reli kuat akan membuktikan benar pertaruhan leverage Bitcoin ala Saylor.
Jika pasar datar, klaim senior tetap ada. Mana yang lebih dulu terjadi masih menjadi pertanyaan terbuka hingga kini.
