Arus masuk institusional ke dalam exchange-traded fund (ETF) Bitcoin spot menjadi salah satu cerita terbesar sejak peluncurannya tahun lalu. Dengan Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru pada 2025 dan aset ETF meningkat, banyak yang mengira para pemain besar Wall Street akhirnya “long Bitcoin.”
Tapi tidak begitu cepat, ujar Arthur Hayes.
Dalam sebuah email yang dikirim pada hari Senin, co-founder BitMEX berpendapat bahwa banyak aktivitas institusional di dalam IBIT milik BlackRock, yang masih merupakan ETF Bitcoin terbesar berdasarkan aset, tidak ada hubungannya dengan keyakinan jangka panjang. Sebaliknya, dia mengatakan, para pemain terbesar menjalankan perdagangan arbitrase sederhana.
Sponsored“They Are Not Long Bitcoin”
Hayes menunjukkan bahwa pemegang terbesar ETF ini adalah hedge fund dan meja perdagangan bank, termasuk perusahaan seperti Goldman Sachs. Dia berpendapat bahwa mereka sebagian besar terlibat dalam apa yang dikenal sebagai perdagangan basis.
Berikut cara kerjanya:
- Fund membeli saham ETF IBIT
- Sekaligus melakukan short pada masa depan Bitcoin CME
- Mengambil selisih hasil antara ETF dan masa depan (basis)
- Menggunakan saham ETF sebagai jaminan untuk short futures
Menurut Hayes:
“Mereka tidak long Bitcoin. Mereka hanya bermain di kotak pasir kita untuk beberapa poin lebih dari Fed Funds.”
Ini menjadi semakin umum pada 2025 karena suku bunga AS turun, dengan Federal Reserve memangkas suku bunga tiga kali tahun ini, mengurangi hasil di pasar tradisional dan membuat peluang arbitrase menjadi lebih menarik.
Sponsored SponsoredKenapa Inflow ETF Bisa Menyesatkan
Ketika basisnya cukup tinggi, hedge fund buru-buru melakukan perdagangan ini, menciptakan kesan arus masuk institusional yang besar.
Ketika basis menyempit, seperti yang terjadi beberapa kali sepanjang 2025, institusi yang sama membatalkan perdagangan tersebut, menyebabkan arus keluar ETF yang tajam.
Hayes mengatakan bahwa dinamika ini menciptakan ilusi berbahaya, dan ini berkembang seperti ini:
Ketika basis melonjak → arus masuk ETF meningkat → “Institutions are buying Bitcoin!”
SponsoredSaat dasar runtuh → aliran keluar ETF melonjak → “Lembaga-lembaga membuang Bitcoin!”
Investor ritel sering salah memahami arus ini, yang dapat memperburuk volatilitas pasar.
Apa yang Berubah di 2025
Awal tahun ini, Bitcoin naik secara stabil meskipun likuiditas dollar menurun di bawah administrasi Trump yang baru dan penerbitan US Treasury mengalami lonjakan. Arus masuk ETF dan pembelian dari digital asset trust membantu mengimbangi penurunan likuiditas.
Namun Hayes berpendapat bahwa fase itu mungkin sudah berakhir.
- Beberapa digital asset trust (DAT) diperdagangkan di bawah NAV musim gugur ini.
- Perdagangan basis ETF menjadi kurang menarik karena spread futures menyempit.
- Hedge fund telah mengurangi posisi mereka, memicu arus keluar yang mencolok di jaringan ETF selama berminggu-minggu.
Dengan semakin memudarnya pendorong permintaan artifisial tersebut, Hayes mengatakan Bitcoin akhirnya harus merespons lagi terhadap lingkungan ekonomi makro yang mendasar.
Sponsored Sponsored“Bitcoin Must Fall” — Hayes tentang Tekanan Jangka Pendek
Menurut Hayes:
“Bitcoin harus turun untuk mencerminkan kekhawatiran jangka pendek saat ini bahwa likuiditas dollar akan menyusut atau tidak tumbuh secepat yang dijanjikan para politikus.”
Dengan kata lain:
ETF arus masuk mendorong Bitcoin naik saat likuiditas tidak membenarkannya.
Sekarang arus tersebut hilang, dan likuiditas masih penting. Pesannya untuk akhir 2025 adalah tegas:
- Sebagian besar arus masuk ETF adalah arbitrase, bukan keyakinan institusional jangka panjang.
- Pemegang terbesar BlackRock bukan long Bitcoin, mereka long basis.
- Pembatalan perdagangan tersebut sekarang mempengaruhi harga Bitcoin.
Bagi investor ritel, pelajarannya sederhana:
Arus masuk ETF lebih memberi tahu Anda tentang kurva masa depan daripada keyakinan institusi.
