Jepang, pemegang asing terbesar utang pemerintah AS di dunia, memicu kecemasan pasar saat analis memperingatkan bahwa bisa jadi penjualan besar-besaran obligasi mendekat.
Kekhawatiran ini merambat ke sektor kripto, di mana Tether, penerbit stablecoin USDT yang didukung terutama oleh lebih dari US$113 miliar US Treasuries, menghadapi pengawasan baru terkait potensi risiko depeg.
SponsoredAnalis Peringatkan Jepang Bisa Dump US Treasury karena Imbal Hasil Domestik Meningkat
Menurut data terbaru dari Departemen Keuangan AS, minat asing terhadap US Treasuries melemah pada bulan September. Total kepemilikan luar negeri turun sedikit menjadi US$9,249 triliun dari bulan Agustus.
Namun, Jepang adalah pengecualian terhadap perlambatan ini. Negara ini memperpanjang sembilan bulan beruntun pembelian, meningkatkan kepemilikannya menjadi US$1,189 triliun, jumlah tertinggi yang dipegang sejak Agustus 2022. Ini memperkuat posisi Jepang sebagai pemilik asing terbesar US Treasuries.
“Mereka membeli utang asing karena obligasi Jepang hampir tidak memberikan hasil,” papar seorang analis menyatakan.
Selisih tersebut membuat utang AS menjadi alternatif hasil yang menarik dan berisiko rendah. Namun, latar belakang makro sedang berubah. Seperti yang sebelumnya disoroti BeInCrypto, hasil obligasi pemerintah Jepang telah mencapai level tertinggi dalam beberapa tahun.
Dengan meningkatnya hasil domestik, insentif untuk terus mengakumulasi US Treasuries semakin melemah. Ini juga meningkatkan kemungkinan bahwa Jepang mungkin mengurangi eksposurnya jika kondisi pasar atau prioritas kebijakan bergeser lebih jauh.
Sponsored Sponsored“Krisis utang Jepang yang lama diabaikan muncul ke permukaan, karena beban utang 230% terhadap PDB bertabrakan dengan ekspansi fiskal baru yang masif di bawah PM Sanae Takaichi, memicu lonjakan tajam dalam hasil obligasi dan alarm investor. Kejutan di Jepang bisa bergema di seluruh dunia, terutama mengingat peran Tokyo sebagai pembeli terbesar US Treasuries, menaikkan taruhan bagi pasar global yang sudah tertekan oleh biaya pinjaman yang meningkat dan ruang fiskal yang menyusut,” ujar Lena Petrova menyatakan.
Seorang analis lebih lanjut menyoroti bahwa selisih hasil antara obligasi AS dan Jepang telah menyempit dari 3,5% menjadi 2,4% dalam enam bulan. Pengembalian hedged pada Treasuries semakin tidak menarik. Pos tersebut memperingatkan bahwa jika selisih mendekati 2%, repatriasi menjadi menarik secara ekonomi.
Ini bisa mendorong institusi Jepang untuk menjual obligasi pemerintah AS dan mengalokasikan kembali modalnya secara domestik. Beberapa model menunjukkan bahwa sebanyak US$500 miliar dapat keluar dari pasar global dalam 18 bulan.
Sponsored Sponsored“Lalu ada yen carry trade, sekitar US$1,2 triliun dipinjam dengan murah dalam yen dan digunakan di seluruh dunia ke saham, kripto, EM, apapun dengan hasil. Saat tingkat suku bunga Jepang naik dan yen menguat, perdagangan itu menjadi beracun. Posisi dibubarkan. Penjualan terpaksa dipercepat…. Selama 30 tahun, hasil Jepang bertindak seperti jangkar yang menjaga tingkat global tetap rendah secara artifisial. Setiap portofolio yang dibangun sejak pertengahan 90-an diam-diam mengandalkan jangkar itu. Hari ini, itu terputus,” tambah analis tersebut.
Eksposur US Treasury Tether Menarik Perhatian
Pertanyaan yang diajukan banyak analis sekarang cukup sederhana: Jika Jepang mulai mengurangi kepemilikan Treasuries-nya, apa artinya bagi USDT? Kekhawatiran muncul karena struktur cadangan Tether sangat terkonsentrasi dalam kelas aset yang sama yang bisa berada di bawah tekanan.
Menurut laporan transparansi Tether, lebih dari 80% dari cadangannya berada dalam US Treasuries. Ini menjadikannya peserta utama dalam ekosistem Treasury global, dan luar biasa, pemegang utang pemerintah AS terbesar ke-17 di seluruh dunia, melampaui banyak entitas kedaulatan.
Konsentrasi semacam itu memiliki keuntungan dan kerentanan. Treasuries menawarkan likuiditas tinggi dan stabilitas harga yang kuat secara historis. Namun, jika kreditor asing besar seperti Jepang mulai melepaskan kepemilikannya, volatilitas yang dihasilkan dalam harga atau hasil obligasi bisa memperketat kondisi likuiditas, menekan secara tidak langsung pemegang besar seperti Tether.
Sponsored“Jepang akan dipaksa untuk menjual obligasi AS, dunia lainnya akan mengikuti. Tether akan mengalami depeg tajam dan Bitcoin akan tenggelam sebagai hasilnya. MicroStrategy akan dipaksa untuk menjual dan ini akan semakin menekan harga Bitcoin. Jepang ➡️Tether➡️Bitcoin Dalam urutan ini,” tulis seorang pengamat pasar menyatakan.
Menambahkan ke kekhawatiran ini, S&P Global Ratings menurunkan penilaiannya terhadap kemampuan Tether untuk mempertahankan pegnya, memindahkan USDT dari skor 4 (terbatas) menjadi 5 (lemah). Menurut evaluasi tersebut,
“5 (lemah) mencerminkan peningkatan eksposur terhadap aset berisiko tinggi dalam cadangan USDT selama setahun terakhir dan kesenjangan persisten dalam pengungkapan. Aset-aset ini termasuk bitcoin, emas, pinjaman terjamin, obligasi korporasi, dan investasi lainnya, semua dengan pengungkapan terbatas dan terpapar risiko kredit, pasar, suku bunga, serta valuta asing.”
Meski ada kekhawatiran yang dipicu oleh faktor makro, sebagian besar pelaku pasar melihat kemungkinan kecil Tether mengalami depeg paksa. Para trader di pasar prediksi Opinion memberi probabilitas 0,5% untuk skenario ini, menunjukkan skeptisisme investor yang tinggi.
Beberapa faktor menjelaskan skeptisisme ini. Tether telah mempertahankan peg-nya selama krisis pasar sebelumnya. Perusahaan ini membukukan laba sebesar US$10 miliar hingga Q3 2025, menyediakan penyangga yang substansial terhadap fluktuasi cadangan.
Walau keluarnya Treasury Jepang bisa jadi signifikan, kemungkinan besar ini akan terjadi secara bertahap. Pasar Treasury AS tetap luas dan dapat menyerap tekanan dari penjualan tanpa gangguan besar. Namun demikian, kombinasi kenaikan yield Jepang, penurunan peringkat S&P, dan campuran cadangan Tether memerlukan pemantauan ketat.
