“Hukum empat tahun” Bitcoin mungkin untuk pertama kalinya tidak berlaku. Meskipun ada aliran masuk yang memecahkan rekor ke dalam ETF spot dan peningkatan kas perusahaan, pasar tidak lagi bergerak seiring dengan siklus halving.
Sebaliknya, kejutan likuiditas, alokasi kekayaan negara, dan pertumbuhan derivatif muncul sebagai jangkar baru dalam penemuan harga. Pergeseran ini menimbulkan pertanyaan penting untuk tahun 2026: dapatkah institusi masih mengandalkan buku panduan siklus, atau harus mereka menulis ulang aturan sepenuhnya?
Apakah siklus akhirnya terputus?
Dengan kekuatan-kekuatan ini sekarang menentukan kecepatan, pertanyaannya bukan apakah siklus lama masih penting tetapi apakah sudah digantikan. BeInCrypto berbicara dengan James Check, Co-Founder dan analis on-chain di Checkonchain Analytics dan mantan Lead On-Chain Analyst di Glassnode, untuk menguji tesis ini.
Selama bertahun-tahun, investor Bitcoin memperlakukan siklus halving empat tahun sebagai pedoman. Ritme itu sekarang menghadapi ujian terberatnya. Pada September 2025, CoinShares melacak aliran masuk ETF sebesar US$1,9 miliar—hampir setengahnya ke dalam Bitcoin—sementara Glassnode menandai US$108.000–US$114.000 sebagai zona penentu. Pada saat yang sama, CryptoQuant mencatat aliran masuk exchange yang jatuh ke titik terendah dalam sejarah, bahkan ketika Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru.
SponsoredArus Masuk ETF: Permintaan Baru atau Penataan Ulang?
Aliran masuk ETF pada bulan September menyoroti permintaan yang kuat, tetapi investor perlu tahu apakah ini benar-benar modal baru atau hanya holder yang ada yang beralih dari kendaraan seperti GBTC. Perbedaan ini mempengaruhi seberapa besar dukungan struktural yang dimiliki reli tersebut.
“Pasti ada beberapa holder yang bermigrasi dari memegang on-chain ke dalam ETF. Ini pasti terjadi. Namun, ini bukan mayoritas… permintaannya sebenarnya luar biasa dan besar. Kita berbicara tentang puluhan miliar dolar, modal yang sangat serius datang. Perbedaannya adalah kita memiliki banyak penjualan.”
James menjelaskan bahwa ETF telah menyerap sekitar US$60 miliar dalam total aliran masuk. Data pasar menunjukkan angka ini dibayangi oleh pengambilan keuntungan bulanan yang direalisasikan sebesar US$30–100 miliar dari holder jangka panjang, menekankan mengapa harga tidak naik secepat permintaan ETF saja mungkin menunjukkan.
Arus exchange: sinyal atau noise?
CryptoQuant menunjukkan bahwa aliran masuk exchange mencapai titik terendah dalam sejarah pada puncak Bitcoin tahun 2025. Secara sekilas, ini bisa berarti kelangkaan struktural. Namun, James memperingatkan agar tidak terlalu bergantung pada metrik ini.
“Anda tidak akan melihat saya sering menggunakan data exchange karena saya pikir itu bukan alat yang sangat berguna. Exchange memiliki sekitar 3,4 juta bitcoin. Banyak penyedia data ini tidak memiliki semua alamat wallet karena sangat sulit untuk menemukannya semua.”
Analisis mengonfirmasi keterbatasan ini, mencatat bahwa pasokan holder jangka panjang—saat ini 15,68 juta BTC, atau sekitar 78,5% dari pasokan yang beredar, dan semuanya dalam keuntungan—adalah ukuran kelangkaan yang lebih dapat diandalkan daripada saldo exchange.
Apakah miner masih mempengaruhi pasar?
Selama bertahun-tahun, penambangan menjadi singkatan untuk risiko penurunan. Namun dengan aliran ETF dan kas perusahaan sekarang mendominasi, pengaruh mereka mungkin jauh lebih kecil dari yang banyak orang kira.
“Untuk jaringan Bitcoin, sisi penjualan yang saya sebutkan sebelumnya, saya punya beberapa grafik… Anda hanya perlu terus memperbesar untuk melihatnya karena terlihat seperti garis nol. Ini sangat kecil dibandingkan dengan penjualan tangan lama, aliran ETF. Jadi saya akan mengatakan bahwa halving tidak penting. Dan itu tidak penting, saya akan mengatakan selama beberapa siklus. Itu salah satu narasi yang saya pikir sudah mati.”
Sekitar 450 BTC yang diterbitkan setiap hari oleh miner tidak signifikan dibandingkan dengan pasokan yang dihidupkan kembali dari holder jangka panjang, yang dapat mencapai 10.000–40.000 BTC per hari dalam reli puncak. Ketidakseimbangan ini menggambarkan mengapa aliran miner tidak lagi menentukan struktur pasar.
Dari siklus ke rezim likuiditas
Ketika ditanya apakah Bitcoin masih menghormati siklus empat tahunnya atau telah beralih ke rezim yang didorong oleh likuiditas, James menunjuk pada perubahan struktural dalam adopsi.
“Ada dua titik balik utama dalam dunia Bitcoin. Yang pertama adalah all-time high tahun 2017… Akhir 2022 atau awal 23, di situlah Bitcoin menjadi aset yang jauh lebih matang. Saat ini, Bitcoin merespons dunia, bukan dunia yang merespons Bitcoin.”
Analisis mendukung pandangan ini, mencatat bahwa kompresi volatilitas dan kenaikan ETF serta derivatif telah menggeser Bitcoin menjadi lebih mirip indeks di pasar global. Analisis ini juga menekankan bahwa kondisi likuiditas, bukan siklus halving, yang sekarang menentukan kecepatan.
Harga Realisasi dan lantai baru pasar bear
Secara tradisional, harga yang direalisasikan bertindak sebagai diagnostik siklus yang andal. Model Fidelity menyarankan koreksi pasca-halving terjadi 12–18 bulan setelah peristiwa tersebut. Namun, James berpendapat bahwa metrik ini sekarang sudah usang—dan investor sebaiknya memperhatikan di mana basis biaya marginal berkumpul.
“Biasanya pasar bear berakhir ketika harga turun ke harga yang direalisasikan. Sekarang, saya pikir harga yang direalisasikan ada di sekitar 52.000. Tapi saya sebenarnya berpikir bahwa metrik ini sudah usang karena termasuk Satoshi dan koin yang hilang… Saya tidak berpikir Bitcoin akan kembali turun ke 30K. Jika kita mengalami pasar bear sekarang, saya pikir kita akan turun ke sekitar 80.000. Bagi saya, di situlah lantai pasar bear akan mulai terbentuk. 75–80K, sesuatu seperti itu.”
Data mereka menunjukkan pengelompokan basis biaya sekitar US$74.000–US$80.000—mencakup ETF, perbendaharaan perusahaan, dan rata-rata pasar aktual—menunjukkan bahwa rentang ini sekarang menjadi jangkar lantai pasar bear potensial.
MVRV dan batasan metrik
Sebaliknya, MVRV Z-Score belum rusak, tetapi ambang batasnya telah bergeser dengan kedalaman pasar dan campuran instrumen. James menyarankan fleksibilitas.
“Saya pikir semua metrik masih dapat diandalkan, tetapi ambang batas masa lalu tidak dapat diandalkan. Orang-orang perlu memikirkan metrik sebagai sumber informasi, bukan sebagai indikator yang akan memberi tahu Anda jawabannya. Mudah untuk melihat puncak ketika semua metrik berada di puncak. Yang benar-benar sulit untuk dilihat adalah ketika pasar bull kehabisan tenaga dan berbalik arah.”
Data mereka menunjukkan MVRV mendingin mendekati +1σ dan kemudian mendatar, daripada mencapai ekstrem historis—memperkuat pandangan James bahwa konteks lebih penting daripada batas tetap.
Arus kedaulatan dan risiko kustodian
Seiring dana kekayaan negara dan pensiun mempertimbangkan eksposur, risiko konsentrasi menjadi perhatian utama. James mengakui bahwa Coinbase memegang sebagian besar Bitcoin, namun berpendapat bahwa proof-of-work mengimbangi risiko sistemik.
“Jika ada satu area yang mungkin menjadi risiko konsentrasi terbesar, itu adalah Coinbase, karena mereka menyimpan hampir semua Bitcoin dari ETF. Namun karena Bitcoin menggunakan proof of work, sebenarnya tidak masalah di mana koin-koin itu berada… Tidak ada ambang risiko yang merusak sistem. Pasar hanya menyesuaikan dirinya sendiri.”
Data mengonfirmasi bahwa Coinbase berfungsi sebagai kustodian untuk sebagian besar ETF spot AS, menggambarkan tingkat konsentrasi dan mengapa James menganggapnya sebagai risiko pasar daripada risiko keamanan.
Opsi, ETF, dan dominasi AS
James menunjukkan derivatif sebagai faktor penentu dalam potensi masuknya Vanguard ke pasar ETF dan tokenisasi.
“Hal terpenting sebenarnya tidak ada hubungannya dengan ETF itu sendiri. Sebenarnya pasar opsi yang dibangun di atasnya… Pada Oktober 2024, IBIT mulai melampaui semua yang lain. Sekarang ini adalah satu-satunya yang melihat arus masuk yang signifikan. AS memiliki dominasi sekitar 90% dalam hal kepemilikan ETF.”
Analisis pasar menunjukkan IBIT BlackRock menangkap sebagian besar pangsa AUM setelah meluncurkan opsi pada akhir 2024, dengan ETF AS menguasai hampir 90% arus global—menekankan derivatif sebagai penggerak sebenarnya dari dinamika pasar. Dominasi IBIT sejalan dengan laporan bahwa ETF AS membentuk hampir semua arus masuk baru, memperkuat peran besar negara tersebut.
Pemikiran Penutup
“Semua orang selalu mencari metrik sempurna untuk memprediksi masa depan. Tidak ada yang seperti itu. Satu-satunya hal yang bisa Anda kendalikan adalah keputusan Anda. Jika turun ke 75, pastikan Anda punya rencana untuk itu. Jika naik ke 150, pastikan Anda juga punya rencana untuk itu.”
James berpendapat bahwa menyiapkan strategi untuk skenario penurunan dan kenaikan adalah cara paling praktis untuk menghadapi volatilitas hingga 2026 dan seterusnya.
Analisisnya menunjukkan bahwa siklus halving empat tahun Bitcoin mungkin tidak lagi menentukan perjalanannya. Arus masuk ETF dan modal berskala kedaulatan telah memperkenalkan penggerak struktural baru, sementara perilaku holder jangka panjang tetap menjadi batasan utama.
Metrik seperti Realized Price dan MVRV memerlukan reinterpretasi, dengan US$75.000–US$80.000 muncul sebagai lantai yang mungkin dalam pasar bear modern. Bagi institusi, fokus pada 2026 seharusnya beralih ke rezim likuiditas, dinamika kustodi, dan pasar derivatif yang kini terbentuk di atas ETF.
