Untuk pertama kalinya dalam sejarahnya, MicroStrategy (MSTR) melihat harga sahamnya terlepas dari kinerja Bitcoin.
Perubahan ini terjadi di tengah pertumbuhan permainan proxy Bitcoin (BTC), dengan MicroStrategy, sekarang Strategy, menjadi pemegang korporat terbesar dari aset kripto pionir ini.
Premium MicroStrategy Breakout Dari Bitcoin
Penyimpangan ini menimbulkan pertanyaan tentang keberlanjutan model keuangan Michael Saylor. Kekhawatiran tambahan termasuk apakah pendatang baru di pasar Digital Asset Treasury (DAT) mengikis peran unik perusahaan sebagai pintu gerbang Wall Street ke Bitcoin.
Dalam retrospeksi, kemampuan MicroStrategy untuk mengumpulkan Bitcoin dalam skala besar selalu bergantung pada mekanisme refleksif sederhana. Ketika sahamnya diperdagangkan dengan premi terhadap nilai aset bersih (mNAV), perusahaan dapat menerbitkan saham, mengumpulkan dana, dan membeli BTC secara akretif.
Alkimia keuangan ini telah menjadi dasar strategi Saylor sejak 2020.
Namun, menurut peneliti Joseph Ayoub, munculnya banyak DAT melemahkan roda penggerak tersebut.
“Untuk pertama kalinya dalam sejarahnya, nampaknya diskon yang sangat terkait dengan harga Bitcoin telah menyimpang… Mungkin sebagai fungsi dari peluncuran DAT lain di pasar… Saya tidak melihat premi ini kembali secara signifikan lagi,” tulis Ayoub menulis.
Jika benar, ini akan menandai titik balik yang menentukan karena kemampuan MicroStrategy untuk mendanai pembelian Bitcoin baru melalui penerbitan ekuitas mungkin akan terganggu secara permanen.
DAT adalah perusahaan ekuitas yang menjual saham untuk membeli aset digital. Sejak 2020, model Digital Asset Treasury telah berkembang dari sekitar US$10 miliar dalam NAV menjadi lebih dari US$100 miliar.
Sebagai perbandingan, Bitcoin ETF (exchange-traded fund) sekarang menyumbang sekitar US$150 miliar. DAT menarik bagi investor karena menawarkan eksposur ekuitas ke aset kripto, seringkali dengan premi yang signifikan.
Ayoub menggambarkan mereka sebagai dana tertutup modern. Tidak seperti ETF, sebagian besar DAT tidak dapat menebus saham untuk aset dasar. Ini membuat penilaian terkait dengan sentimen pasar daripada mekanisme penebusan langsung.
Dinamika itu mengingatkan pada Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), yang diperdagangkan dengan premi besar sebelum jatuh ke diskon 50% selama pasar bearish 2022.
Nic Carter dari Castle Island Ventures mencatat kesamaan historis. Mengutip sebuah posting dari Be Water, dia membandingkan ledakan DAT saat ini dengan mania trust investasi tahun 1920-an, dengan menyebutkan banyak kesamaan.
Risiko Meningkat untuk MicroStrategy Saylor
Penurunan premi terjadi saat Saylor menghadapi pengawasan yang meningkat atas eksposur terkonsentrasi MicroStrategy terhadap Bitcoin. Seperti yang dilaporkan BeInCrypto sebelumnya, beberapa investor melihat pembaruan terbaru perusahaan sebagai memperkuat volatilitas Bitcoin. Ini akan mengekspos pemegang ekuitas pada risiko yang lebih mirip dengan ETF berleverage daripada perusahaan perangkat lunak tradisional.
Jika MSTR terus diperdagangkan dengan diskon, beberapa konsekuensi akan mengikuti. Gugatan pemegang saham dapat menuntut penebusan lebih dekat ke NAV.
Regulator dapat mengklasifikasikan ulang MicroStrategy sebagai perusahaan investasi dengan mengingat preseden seperti Tonopah Mining pada 1940-an dan saga GBTC pada 2021. Langkah semacam itu akan memberlakukan aturan yang lebih ketat atau memaksa perubahan struktural.
Dalam konteks ini, Ayoub memperingatkan bahwa treasury Bitcoin yang dibiayai ekuitas memiliki titik jenuh.
“Setelah ada cukup pasokan untuk menyerap permintaan DAT yang artifisial & belum matang, pembalikan akan dimulai… Itu tidak terlalu jauh di masa depan,” tulisnya.
Data tentang Bitcoin Treasuries menunjukkan MicroStrategy memegang hampir 630.000 BTC dengan tingkat utang yang dapat dikelola.
Namun, pemisahan premi ini mungkin menandakan bahwa siklus yang dulunya menguntungkan ini sedang mengalami kerusakan.
Jika demikian, perusahaan yang mengubah strategi Bitcoin korporat menjadi alkimia keuangan ini mungkin menghadapi ujian terberatnya dari erosi keunggulan uniknya sendiri daripada dari pasar bearish.
Penyangkalan
Seluruh informasi yang terkandung dalam situs kami dipublikasikan dengan niat baik dan bertujuan memberikan informasi umum semata. Tindakan apa pun yang dilakukan oleh para pembaca atas informasi dari situs kami merupakan tanggung jawab mereka pribadi.
Selain itu, sebagian artikel di situs ini merupakan hasil terjemahan AI dari versi asli BeInCrypto yang berbahasa Inggris.
