Saham Aset Digital terpecah minggu ini karena harga spot tetap datar, dengan sinyal yang lebih tajam muncul dari perusahaan publik yang memegang aset digital.
Firma riset 10x Research mengatakan sektor ini terbagi antara pemain lama yang tertekan dan pemenang baru. Premi yang dulu mendorong pertumbuhan kini menyusut, meningkatkan risiko stres seiring pergeseran likuiditas.
SponsoredTreasuries Turun, Bisnis Bangkit
Performa datar Bitcoin kontras dengan perpecahan yang melebar, yang diperingatkan oleh 10x Research bisa mendahului rotasi yang lebih dramatis.
“Apa yang tampak sebagai konsolidasi mungkin sebenarnya adalah ketenangan sebelum rotasi tajam.”
MicroStrategy, yang dulu pembeli bitcoin paling agresif, kini menghadapi batasan. Nilai aset bersih (NAV) multiple-nya turun dari 1,75x pada Juni menjadi 1,24x pada September, membatasi pembelian baru. Sahamnya turun ke US$326 dari US$400, menunjukkan bagaimana model treasury melemah tanpa dukungan premi.
Keraguan ini juga terdengar di luar meja riset.
“Saran keuangan terbaik saya tetap bahwa Anda sebaiknya membeli bitcoin jika ingin terpapar padanya dan sebaiknya menjauh dari $MSTR sejauh mungkin — karena itu rumit, berlapis, dan Anda kehilangan kendali.”
Komentar dari investor dan podcaster Jason, menekankan kekhawatiran bahwa saham treasury dapat menambah kompleksitas daripada paparan langsung.
Metaplanet, yang sering disebut “MicroStrategy Jepang,” anjlok 66% di tengah kekhawatiran kebijakan pajak musim panas ini. Meskipun diperdagangkan mendekati 1,5x NAV, volatilitas tetap tinggi, dengan aliran ritel membuatnya tidak stabil.
SponsoredCircle, sebaliknya, bangkit 19,6% sejak 9 September setelah adopsi USDC meluas melalui kemitraan dengan Finastra. 10x Research menegaskan kembali sikap optimistis, menyebut Circle lebih menarik daripada Coinbase sebagai penerima manfaat likuiditas.
Reset Opsi, Menekan Perusahaan Treasury
Seiring pergeseran ekuitas ini, pasar derivatif menunjukkan ketenangan. 10x melaporkan bahwa volatilitas tersirat BTC turun 6% dan ETH 12% pada kedaluwarsa 12 September setelah harga produsen yang lebih lembut dan CPI yang sesuai. Trader menjual volatilitas secara agresif, menganggap kondisi stabil. Namun 10x memperingatkan bahwa premi yang terkompresi dan harga opsi rendah dapat memicu tekanan yang lebih tajam jika aliran berbalik.
Galaxy Research memperkirakan bahwa perusahaan treasury aset digital (DATCOs) kini memegang lebih dari US$100 miliar dalam kripto, dipimpin oleh Strategy (sebelumnya MicroStrategy), Metaplanet, dan lainnya. Model ini berkembang dengan premi ekuitas, namun penurunan valuasi mengancam akses modal. Galaxy memperingatkan bahwa penawaran At-the-Market dan PIPEs mendorong pertumbuhan dalam siklus bull tetapi dapat berbalik dalam penurunan.
Outlook Bulanan dari Coinbase Institutional menggambarkan sektor ini memasuki tahap “PvP” di mana kesuksesan bergantung pada eksekusi, bukan imitasi. Mereka berpendapat bahwa era premi mudah telah berakhir, meskipun aliran DAT masih mendukung Bitcoin hingga akhir 2025.
BeInCrypto melaporkan bahwa pembelian perusahaan treasury melambat, dan beberapa perusahaan yang berfokus pada ETH kini diperdagangkan di bawah mNAV, membatasi penggalangan dana dan meningkatkan risiko penjualan paksa. Mereka juga mencatat bahwa pemain kecil yang mengandalkan utang menghadapi kerentanan yang meningkat, dengan ancaman likuidasi yang mengintai.
Hasil untuk bitcoin mungkin bergantung pada apakah rebound Circle membangun kepercayaan atau apakah kompresi NAV di antara pemain lama memicu stres. Untuk saat ini, opsi menunjukkan ketenangan, namun perbedaan di antara saham treasury menunjukkan siklus yang sedang tertekan.
