Seorang venture capitalist tahap awal yang fokus pada ETH, David Martin, telah dikenal sejak 2015, baru-baru ini menghubunginya dengan pertanyaan yang tidak biasa. Pria di ujung telepon itu, sejak Martin pertama kali bertemu pada 2016, lebih banyak berinvestasi di ekosistem Ethereum, seorang pengembang perangkat lunak yang jatuh cinta pada Ethereum beserta aplikasinya, dan sama sekali tidak pernah bekerja di dunia keuangan.
Dia ingin tahu apakah dia bisa mengonversi ETH-nya menjadi ETF, lalu memakai posisi itu dengan margin untuk membeli saham terkait kripto.
“Saya benar-benar terkejut,” ujar Martin kepada BeInCrypto dalam wawancara eksklusif di Liquidity Summit 2026 di Hong Kong. “Bayangkan orang ini, yang begitu antusias dengan crypto DeFi, sekarang justru ingin masuk ke pasar ETF. Saya rasa, inilah gambaran dari apa yang sedang terjadi saat ini.”
Cerita ini juga, dalam satu kisah, jadi gambaran paling jelas dari masalah yang ingin Martin selesaikan selama minggu-minggu pertamanya di Clear Street.
Clear Street adalah perusahaan teknologi infrastruktur keuangan berbasis cloud yang punya misi memberikan investor berpengalaman akses ke setiap aset di setiap pasar, melalui satu platform terpadu yang dibangun agar cepat, transparan, dan skalabel.
Sinyal Pendapatan yang Benar-Benar Penting
Arus masuk ETF sering jadi sorotan. Tapi, Martin, yang baru saja bergabung dengan Clear Street sebagai Chief Revenue Officer untuk Aset Digital, berpendapat bahwa pola pendapatan sebenarnya memberikan gambaran lebih akurat tentang di mana keyakinan institusi benar-benar berada.
Selama setahun terakhir, aktivitas terkait kripto makin banyak berpindah ke instrumen yang diatur. Exchange-traded fund (ETF), treasury aset digital, serta perusahaan kripto yang terdaftar di bursa kini menghasilkan porsi institusional yang semakin besar. Sebagai contoh, opsi yang terkait dengan iShares Bitcoin Trust (“IBIT”) milik BlackRock mencapai hampir US$38 miliar dalam open interest, melebihi Deribit yang mencatat US$32 miliar, exchange yang telah mendominasi derivatif Bitcoin sejak didirikan tahun 2016. IBIT baru saja meluncurkan perdagangan opsi di November 2024, sehingga kenaikannya yang cepat ini benar-benar mencolok.
Martin memeriksa datanya di pagi hari saat wawancara ini berlangsung. Selisihnya bahkan makin lebar. Pada Januari 2026, IBIT menyumbang 52% dari total open interest opsi Bitcoin, level market share tertinggi sepanjang masa, sementara dominasi Deribit turun di bawah 39% dari yang sebelumnya lebih dari 90% beberapa tahun lalu.
Pada saat yang sama, sekitar 30% dari transaksi spot Bitcoin sekarang diperdagangkan melalui instrumen yang terkait dengan saham TradFi atau produk exchange-traded, menandakan institusi kini menata eksposur kripto agar sesuai dengan kerangka risiko dan pelaporan yang sudah ada.
“Kamu melihat pergeseran mendasar menuju produk ter-regulasi yang diakses institusi tradisional,” terang Martin. “Saya pikir ini sangat menggambarkan hasil kerja keras orang-orang di dunia kripto selama beberapa tahun terakhir.”
Namun, di balik angka-angka arus masuk tersebut, ada satu titik gesekan yang, hingga kini, belum terpecahkan.
Di Mana Efisiensi Modal Mengalami Breakdown
Jumlah pelaku bertambah luas. Tapi, modal tetap tersegmentasi di pasar spot, saham, dan derivatif, tanpa ada sistem terpadu untuk berpindah di antara ketiganya dengan efisien.
Martin sangat spesifik soal di mana letak masalah ini. “Saat ini belum ada tempat murni di pasar yang bisa memakai saham Coinbase kamu sebagai jaminan untuk membeli derivatif kripto atau Bitcoin.” Bagi manajer portofolio yang kini beroperasi di kedua kelas aset secara bersamaan, itu bukan hambatan yang abstrak, melainkan hambatan nyata yang mereka temui setiap hari.
Pergeseran ini terjadi lebih cepat dibanding infrastruktur yang mendukungnya. Dana kripto yang dulunya hanya memegang aset digital, sekarang rutin menyimpan sepertiga atau lebih portofolio mereka di saham terkait TradFi. Posisi ini disimpan dalam sistem yang terpisah, dikelola oleh broker yang berbeda, dan belum ada mekanisme cross-collateralization. Seorang manajer yang ingin menggunakan posisi saham untuk mendanai perdagangan derivatif kripto harus menjual dulu, menghadapi risiko eksekusi serta konsekuensi pajak yang tak perlu terjadi jika ada sistem terpadu.
Martin melihat ada dua jalan untuk menutup kesenjangan ini. Perusahaan seperti Clear Street membangun dari sisi tradisional, menciptakan infrastruktur agar modal bisa bergerak mulus antar kelas aset dalam satu kerangka institusional. Jalan lainnya lewat tokenisasi berbasis blockchain, yakni membawa aset tradisional ke on-chain sehingga penjaminan dan penyelesaian bisa terjadi dalam satu sistem terpadu tanpa perlu melewati infrastruktur yang terisolasi.
“Tujuan akhirnya adalah kripto jadi kelas aset seperti lainnya, dan kamu seharusnya bisa memperantarai dengan kelas aset lain,” papar dia.
Kecenderungan ini sudah mulai terlihat dalam penyusunan portofolio, ketika manajer kripto makin banyak memakai infrastruktur broker tradisional sambil tetap mempertahankan eksposur aset digital. Kesenjangan antara posisi portofolio dengan ketersediaan infrastruktur jadi salah satu ketegangan operasional utama bagi institusi kripto saat ini.
Ketakutan Kompetitif yang Mendorong Keputusan Alokasi
Panggilan telepon itu merefleksikan hal yang terus-menerus Martin dengar sejak bergabung dengan Clear Street. Di antara manajer aset kripto besar yang dia ajak bicara, pola ini tetap berlaku. Setahun lalu, hampir tidak ada dari mereka yang memegang aset TradFi sama sekali. Namun kini, yang paling institusional sudah mengalokasikan minimal 25% hingga 30% portofolionya ke saham terkait TradFi.
Martin juga sadar bahwa persaingan jadi salah satu faktor, bukan sekadar peluang. Ketika hal ini disinggung dalam percakapan, dia mengiyakan tanpa ragu. Semakin banyak manajer masuk ke instrumen tradisional, maka enggan ikut cenderung jadi kerugian strategis, bukan posisi prinsip. Tetap di pinggir arena ketika banyak rekan sudah beranjak masuk mengandung risiko tersendiri.
Implikasinya bagi siapapun yang membangun infrastruktur di sektor ini sangat besar. Manajer portofolio sedang membangun posisi yang sebenarnya belum didesain oleh pasar untuk skala sebesar ini. Infrastruktur harus segera beradaptasi, jika tidak justru jadi hambatan besar bagi keuntungan.
Tembok Regulasi yang Menghambat DeFi Institusional
Efisiensi modal menjadi salah satu hambatan. Ketidakjelasan regulasi sekitar decentralized finance juga jadi tantangan, dan menurut Martin malah justru bisa jadi kendala paling besar dalam waktu dekat.
Decentralized finance sebenarnya menawarkan peluang besar, baik untuk mendapatkan yield, trading, atau mengakses inovasi keuangan yang dulu mendorong kemajuan kripto. Tapi bagi banyak institusi, pasar ini masih sulit dijangkau secara struktural. Kerangka kepatuhan yang membuat eksposur ETF bisa dikelola juga menjadi penghalang untuk ikut dalam decentralized finance yang tak diatur, tak peduli seberapa besar keuntungan potensialnya.
Martin menyoroti Clarity Act, sebuah upaya legislasi yang sedang berjalan di Amerika Serikat untuk memperjelas definisi digital asset dan perlakuan regulasinya, sebagai faktor penentu utama. Keputusan yang positif tak hanya akan mengurangi ketidakpastian hukum, tapi juga bisa membuka akses ke segmen pasar yang selama ini tidak dapat disentuh institusi besar.
“Orang-orang TradFi terputus di beberapa segmen pasar,” ujarnya. “Artinya, mereka melewatkan peluang. Dan sebagai manajer portofolio, kamu pasti ingin bisa mengakses apa pun kapan saja.”
Sampai kejelasan itu hadir, kondisi yang terbelah ini terus berlanjut. Peserta asli aset kripto tetap beraktivitas di decentralized finance, sementara institusi tradisional masih menunggu di pinggir, dan kedua pihak sama-sama kehilangan potensi keuntungan.
Pergeseran yang Jarang Dilaporkan: Manajer Aset On-Chain
Saat ditanya tentang pengembangan infrastruktur yang kurang mendapat perhatian dibanding seharusnya, Martin melampaui diskusi efisiensi modal dan membahas hal lain yang jarang diangkat: kemunculan manajer aset yang sepenuhnya on-chain.
Narasi RWA sudah dibahas dengan baik. Tokenisasi dana pasar uang dari BlackRock dan Fidelity telah membuat konsep ini jadi arus utama. Dana kredit ter-tokenisasi dari Apollo memperluasnya ke ranah alternatif. Tapi Martin meyakini bahwa dampak paling besar justru pada hal yang bisa diwujudkan berikutnya oleh fondasi-fondasi ini: manajer aset yang beroperasi secara asli di lingkungan decentralized finance yang permissioned, dengan akses KYC untuk memenuhi standar kepatuhan institusional sambil tetap meraih keuntungan efisiensi dari infrastruktur terdesentralisasi.
Mereka ini bukanlah dana tradisional yang hanya men-tokenisasi kepemilikan aset dasarnya. Model operasinya sangat berbeda, di mana lapisan administratif pengelolaan portofolio bisa lebih sederhana, dan batas antara infrastruktur on-chain dan off-chain mulai melebur, bukan lagi sekadar teori.
“Menurut saya ini salah satu hal paling keren yang mampu menyelesaikan kebutuhan utama dengan cara yang sangat berbeda,” tutur Martin.
Seperti Apa Sebenarnya Tahun Depan
Saat diminta merangkum ke mana arah pasar aset digital institusional dalam satu kalimat, Martin menjawab tanpa ragu.
“Efisiensi modal yang menguasai dunia.”
Institusi dan pihak yang berhasil menemukan cara agar modal bisa bergerak antar kelas aset tanpa hambatan — sekaligus menutup kesenjangan antara kebutuhan manajer portofolio dengan fasilitas infrastruktur yang ada saat ini — menurutnya, akan menentukan fase berikutnya di pasar ini.
Apakah kesenjangan itu nanti dijembatani oleh perantara keuangan tradisional, platform asli blockchain, atau kombinasi keduanya, akan menentukan seberapa cepat modal institusional bisa bergerak secara alami di dalam kelas aset yang selama ini berjalan lebih cepat daripada sistem pendukungnya.
Pengembang decentralized finance yang menginginkan ETF bukanlah sesuatu yang aneh. Ia adalah pertanda awal. Dan saat ini, pasar yang melayaninya memang belum sepenuhnya ada.
Catatan Editor: BeInCrypto adalah mitra media resmi Liquidity Summit 2026, tempat percakapan ini berlangsung. Nantikan wawancara selanjutnya bersama para pemimpin industri dari acara ini.
