Tom Lee dari Fundstrat menepis peringatan Enron yang menghantui perdagangan AI. Ia menyampaikan bahwa US$3 triliun dalam kesepakatan di luar neraca yang membuat Wall Street ketakutan sebenarnya tidak banyak memberi tahu investor tentang risiko sebenarnya.
Pernyataan balasan ini merupakan tanggapan atas serangan terbaru Michael Burry. Investor The Big Short tersebut menggandakan posisi short-nya terhadap Nvidia (NVDA). Ia membandingkan upaya pendanaan chipmaker sebesar US$500 miliar itu dengan trik yang pernah menghancurkan Enron.
Mengapa Peringatan Enron Menguasai Wall Street
Enron adalah raksasa energi yang kolaps pada 2001. Enron menyembunyikan utang miliaran dolar melalui kendaraan khusus yang tidak pernah masuk laporan neraca. Kebangkrutan senilai US$60 miliar itu menjadi yang terbesar dalam sejarah AS pada saat itu.
The Wall Street Journal kembali membangkitkan hantu Enron minggu ini. Analisis mereka menemukan ada sembilan raksasa teknologi yang membawa komitmen AI sebesar US$3 triliun di luar laporan keuangan mereka. Jumlah ini 50 kali lebih besar dari total nilai kebangkrutan Enron.
Total itu termasuk US$1,2 triliun dalam bentuk sewa yang belum mulai berjalan. Sedangkan US$1,9 triliun lainnya berada dalam kesepakatan pembelian chip. Data center Meta di Louisiana menunjukkan bagaimana struktur ini bekerja. Perusahaan hanya memiliki 20% dari proyek tersebut, sementara perusahaan kredit swasta menguasai sisanya.
Burry, yang mendapatkan kekayaan lewat aksi short mortgage subprime sebelum krisis 2008, mencium pola yang sama.
Ia menyebut paket pendanaan Nvidia senilai US$500 miliar bersama Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, dan KKR hanyalah aksi publisitas saja.
Menurut pandangannya, hal ini hanya mengalihkan perhatian dari naiknya biaya asuransi utang Nvidia.
“Menyusun kredit adalah bagian alami dari sistem. Menyusun kredit yang tidak wajar demi memperpanjang momentum di akhir fase bull adalah titik kekhawatiran,” tulis Burry dalam newsletter Substack miliknya.
Posisi short ini memperpanjang sentimen bearish-nya. Awal bulan ini, ia memperingatkan bahwa saham-saham AS menghadapi risiko crash seperti tahun 1987 meski indeks mencetak rekor.
CEO Nvidia Jensen Huang menolak tuduhan tersebut. Ia menuturkan bahwa kesepakatan tersebut membawa modal jangka panjang secara independen ke infrastruktur AI dan mencerminkan permintaan nyata.
Tom Lee Menganggap Angka-Angka Salah Mengartikan Cara Kerja Keuangan
Lee mengungkapkan pendapat berbeda pada Senin lalu, saat muncul di CNBC bersama kepala investasi Pence Capital Management, Dryden Pence. Poin utamanya sederhana. Kewajiban bruto di sektor keuangan selalu jauh lebih besar dari aset dasar yang mendasarinya.
“Pengungkapan dari artikel jurnal ini sebenarnya bermanfaat, namun hanya memberikan gambaran yang kurang lengkap soal cara kerja sistem keuangan,” ujar Lee dalam sesi wawancara tersebut.
Ia mencontohkan pada opsi dan swap, di mana eksposur di atas kertas jauh melebihi dana tunai yang benar-benar dipertaruhkan. Warren Buffett pernah menyebut derivatif kredit sebagai “senjata pemusnah massal keuangan” karena alasan serupa, terang Lee.
Komitmen ini juga memiliki jalan keluar. Angka tersebut hanya akan masuk ke neraca ketika pembangunan benar-benar dimulai. Perusahaan dapat memangkas belanja masa depan tanpa harus digugat.
Lee pernah mengalami masa yang menurutnya benar-benar perlu dikhawatirkan. Sebagai analis teknologi di era 1990-an, ia menyaksikan perusahaan fiber “menciptakan” pendapatan ratusan miliar dolar hanya lewat swap. Namun, ia berargumen bahwa pelaku pasar saat ini berbeda. The Magnificent Seven, yaitu tujuh saham raksasa teknologi terbesar di pasar, mampu membukukan margin tertinggi dalam sejarah korporasi.
Pembaca aset kripto mengenal Lee sebagai chairman BitMine, pemilik treasury Ethereum (ETH) korporasi terbesar di dunia. Perusahaan ini memegang 5,8 juta ETH atau setara 4,8% dari suplai, menurut rilisnya tanggal 17 Agustus. Lee baru-baru ini memaparkan bahwa pasar kini melihat Ethereum mulai unggul dari Bitcoin (BTC).
Pengeluaran AI Diperkirakan Akan Lampaui Anggaran Pentagon
Pence membandingkan lonjakan pengeluaran ini dengan satu hal. Kongres menetapkan anggaran dasar Pentagon tahun 2026 sebesar US$866,6 miliar, menurut AEI breakdown. Pence memprediksi, pada 2027, AS akan membelanjakan lebih banyak dana untuk AI dibandingkan pertahanan.
Ia memperkirakan pembangunan ini telah menyerap 2% sampai 2,5% dari PDB AS. Pada 1850-an, Amerika membelanjakan proporsi yang mirip untuk pembangunan jalur kereta api lintas benua.
Prospek positifnya terletak pada adopsi. Hingga kini, hanya 30% perusahaan yang melaporkan kenaikan produktivitas dari AI, ujar Pence. Hanya 7% yang mengaku implementasinya sudah rampung. Artinya, mayoritas korporasi di AS masih baru memulai langkahnya.
Inti pertarungan kini tinggal satu angka. Jika produktivitas terus meningkat, maka US$3 triliun tersebut seolah-olah seperti rel kereta api baru. Jika stagnan, peringatan Enron dari Burry akan semakin sulit disangkal.
